> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 协鑫集成首次覆盖报告总结 ## 核心内容 协鑫集成（原超日太阳）于2015年完成破产重组，并通过江苏协鑫的入股实现业务转型。公司业务已从单一光伏组件制造拓展至光伏系统集成包、储能产品及充电桩制造，形成“光伏、储能、充电桩”三大业务板块齐驱的发展格局。公司通过定增收购江苏东昇、张家港其辰、徐州其辰等企业，扩大组件产能，并投资建设高效电池和储能电池项目，完善光伏产业链布局。同时，公司切入新能源汽车充电设备市场，积极布局充电桩制造业务，未来有望参与国网招标，分享新能源汽车爆发红利。 ## 主要观点 - **业务转型与扩张**：公司通过重组和收购，实现了从传统光伏组件制造商向综合能源服务提供商的转型，业务范围扩展至储能和充电桩领域。 - **产能扩张**：2016年公司组件产能将从3.7GW增至约4.15GW，其中高效组件产能达3GW，预计2016年产能释放将显著提升公司业绩。 - **海外市场拓展**：公司推出首款家用储能产品“E-KwBe”，并收购澳洲OneStopWarehouse公司，拓展分布式光伏和储能市场。澳洲市场具备较高的经济性和商业化潜力。 - **充电桩布局**：公司已完成充电桩研发和测试，预计2016年上半年实现量产，下半年有望参与国网招标，拓展充电桩市场。 - **盈利预测与估值**：公司2016年预计实现营业收入136亿元，净利润8.9亿元，EPS为0.18元/股，当前PE为41倍，目标价区间为8.1-9.0元/股，首次覆盖给予“买入”评级。 ## 关键信息 ### 公司基本信息 - 总股本：5,046.40百万 - 流通A股：2,208.24百万 - 总市值：37,343.36百万 - 总资产：15,744.67百万 - 每股净资产：0.73元 ### 业务布局 - **光伏组件**：通过收购江苏东昇、张家港其辰、徐州其辰，公司组件产能从150MW增至约4.15GW。 - **储能业务**：公司计划投资500MWh储能电池项目，并推出“E-KwBe”家用储能产品，预计3.5年可收回购置成本。 - **充电桩业务**：公司布局充电桩制造，预计2016年上半年实现量产，下半年有望参与国网招标。 ### 盈利预测 - **营业收入**：2016年136亿元，2017年203亿元，2018年242亿元 - **净利润**：2016年8.9亿元，2017年12.8亿元，2018年15.2亿元 - **EPS**：2016年0.18元/股，2017年0.25元/股，2018年0.30元/股 - **PE**：2016年41倍，2017年29.6倍，2018年24.67倍 ### 估值分析 - **目标价区间**：8.1-9.0元/股 - **可比公司PE**：2016年行业平均为46倍，协鑫集成当前PE为41倍，低于行业平均水平，估值仍有提升空间。 ## 风险提示 1. 光伏行业投资不达预期，弃光现象加剧。 2. 充电桩项目进展缓慢。 3. 海外储能产品拓展低于预期。 ## 图表目录 - 图1：超日太阳2011~2013连续三年亏损 - 图2：重组前后超日太阳股权结构变化 - 图3：收购江苏东昇、张家港其辰 - 图4：协鑫集团光伏产业链 - 图5：OSW分销光伏组件品牌 - 图6：OSW分销光伏逆变器品牌 - 图7：协鑫集成“E-KwBe储能产品” - 图8：2015-2020年充电桩建设规划 - 图9：2015-2020年集中式充换电站规划 - 图10：协鑫集团六大业务板块 - 图11：协鑫集团电动汽车智能微交通平台 - 图12：“国鑫所”供应链金融服务 - 图13：公司组件和集成业务收入高速增长 - 图14：2015年公司分产品收入占比 - 图15：协鑫集成组件“代工模式” ## 业务拓展与战略 - **光伏主业**：公司重组后，光伏业务迅速发展，2015年实现营业收入63亿元，净利润6.4亿元。 - **储能产品**：公司推出“E-KwBe”储能产品，预计2016年完成1万套销售，未来将拓展至欧洲和北美市场。 - **充电桩业务**：公司从2015年下半年开始布局充电桩制造，预计2016年下半年有望参与国网招标，分享新能源汽车发展红利。 - **供应链金融**：公司设立“国鑫所”互联网金融平台，提供供应链金融服务，助力公司发展。 ## 政策支持 - **国家政策**：发改委、能源局等四部委联合下发《电动汽车充电基础设施发展指南（2015-2020年)》，提出充电桩和充换电站建设目标。 - **地方补贴**：全国超过30个省市出台充电桩建设补贴政策，其中部分城市补贴力度较大，有助于推动充电桩市场发展。 ## 可比公司估值比较 | 证券代码 | 公司名称 | 总市值 (亿元) | 收盘价 (元) | EPS 2016E (元) | PE 2016E (倍) | |----------|----------|----------------|--------------|----------------|----------------| | 002506.SZ | 协鑫集成 | 373 | 7.40 | 0.18 | 41 | | 002309.SZ | 中利科技 | 97 | 17.00 | 0.94 | 18 | | 300393.SZ | 中来股份 | 62 | 34.61 | 0.90 | 39 | | 002684.SZ | 猛狮科技 | 109 | 33.07 | 0.68 | 49 | | 002364.SZ | 中恒电气 | 135 | 25.78 | 0.40 | 64 | | 300001.SZ | 特锐德 | 220 | 21.98 | 0.41 | 54 | | 行业平均 | - | 136 | 25.86 | 0.58 | 46 | ## 总结 协鑫集成通过破产重组和一系列战略收购，实现了从传统光伏企业向综合能源服务提供商的转型，业务拓展至储能和充电桩领域。公司具备较强的产能扩张能力和市场拓展潜力，尤其在海外储能市场和充电桩市场具备竞争优势。随着国家和地方政府对新能源汽车及充电基础设施的大力支持，公司有望在新能源领域持续受益，未来发展前景广阔。