20151229-东北证券-协鑫集成-002506.SZ-协鑫入驻_脱胎换骨_系统集成打造A股光伏巨头_21页_1mb

协鑫集成（002506）深度报告总结

核心内容概览

协鑫集成（原超日太阳）于2014年经历破产重组后，由江苏协鑫集团成功入驻并成为控股股东，开启了全新的发展篇章。通过资本运作和资产注入，公司实现扭亏为盈，并快速成长为A股光伏行业的重要参与者。公司依托协鑫集团的全产业链优势，大力发展高效组件业务及系统集成服务，同时积极布局能源互联网和“一带一路”海外市场，目标成为全球领先的绿色能源综合服务提供商。

主要观点与关键信息

1. 破产重组与控股股东变更

• 超日太阳因行业低迷、产能过剩、双反政策等因素连续三年亏损，2014年5月被暂停上市。
• 江苏协鑫集团借壳超日太阳，更名“协鑫集成”，并成为控股股东。
• 2014年12月，公司通过资本公积金转增股本，总股本从8.44亿股增至25.24亿股，江苏协鑫持股21%。
• 重组后公司资产质量显著改善，负债下降，归属于母公司所有者权益增长。

2. 恢复生产与业绩增长

• 重组期间，公司完成不良资产清理，恢复生产并实现销量589MW，2014年扣非净利润达1.46亿元。
• 2015年前三季度实现净利润3.77亿元，预计全年利润将超6亿元。
• 公司采用“自产+代工”模式，有效提升产能和销售能力。

3. 高效组件业务扩张

• 公司通过非公开发行股票收购江苏东昇及张家港其辰100%股权，实现组件产能扩张至4GW以上，其中高效组件产能达3GW。
• 高效组件具有降低BOS成本、提高发电效率等优势，成为未来行业发展方向。
• 公司布局多种高效组件技术路线，包括PERC、HJT、MWT、HD、96片特大高功率组件等，其中HJT电池组件已进入产业化阶段。

4. 系统集成与一站式服务

• 公司致力于打造“设计+产品+服务”一体化模式，提供全方位的光伏系统集成服务。
• 推出“鑫阳光”户用系统，提供全生命周期服务，涵盖微网、高效组件、储能、光云及金融平台。
• 通过收购设计院，获得新能源发电设计资质，增强系统集成能力。

5. 能源互联网与“一带一路”布局

• 公司参与“六位一体”能源微网建设，融合多种能源技术，提高能源利用效率。
• 与华为合作，推动能源互联网发展，实现智能运维与云服务。
• 积极响应“一带一路”战略，在印度蒙德拉经济特区建设光伏产业园，拓展海外市场。

6. 盈利预测与估值分析

• 2014年、2015年、2016年EPS分别为0.27元、0.47元、0.69元。
• 动态PE分别为43.64倍、24.84倍、17.00倍，显示公司估值逐步下降，盈利预期上升。
• 目标价为17元，首次恢复上市后给予买入评级。

风险提示

1. 行业风险：光伏行业面临限电问题及补贴发放不及时的风险。
2. 短期同业竞争：协鑫集团旗下多家上市公司存在同业竞争，影响协鑫集成在下游电站业务拓展。
3. 高效组件推广风险：高效组件推广速度可能受成本和客户接受度限制。
4. 政策与市场波动：新能源政策调整及市场变化可能影响公司发展。

附录：财务摘要（单位：百万元）

附录：主要产品销量预测（单位：GW）

附录：分析师信息

• 龚斯闻：东北证券电力设备新能源小组组长，具备4年券商行业研究经验。
• 顾一弘：研究助理，主要研究新能源、能源互联网方向。
• 孙树明：电力设备新能源行业研究员，研究电力系统及能源互联网。

附录：公司战略定位

协鑫集成定位于全球领先的“设计+产品+服务”一体化绿色能源综合服务提供商，通过技术集成、运维集成、金融服务、产业集成等手段，打造差异化的领先商业模式，推动光伏行业向高效、智能、一体化方向发展。