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东吴证券晨会纪要总结

核心内容概览

本晨会纪要涵盖了宏观策略、固收金工、行业研究以及个股点评等多个板块，主要分析了当前A股市场的资金流向、贷款利率预期、运营商行业前景以及重点个股的表现。

宏观策略分析

市场风格分化明显

• 机构行为：春节后抱团股大幅回调，资金分化明显，市场缺乏一致风格。
• 外资偏好：过去一周外资更偏好银行、基础化工、钢铁等行业，对食品饮料、有色金属、计算机等行业相对谨慎。
• 公募基金：公募基金抱团进一步减弱，风格分化加剧。

股市流动性

• 公募基金发行：最近一周公募基金发行回暖，新成立偏股型基金达914亿元，前值为596亿元。
• 资金净流入：A股市场资金净流入633亿元，前值为257亿元，净流入主要由公募基金发行贡献。

头尾部对比

• 市场表现：从绝对股价、净利润同比增速、市盈率来看，尾部公司跑赢头部公司。

情绪与估值

• 情绪指标：主板和创业板融资买入额和成交额等情绪指标下降。
• 行业分化：行业间分化较上周有所上升。

固收金工分析

贷款利率回升与强美元预期

• 郭树清表态：银保监会主席郭树清提及“2021年贷款利率将回升”，扰动市场情绪，当日上证综指下跌1.21%。
• 解读：该表态更多是对银行自发行为的客观描述，而非主观加息意图。2020年贷款定价基准转换完成，金融系统向实体经济让利1.5万亿元目标达成。
• 加息概率：在经济企稳未完全确认、货币政策强调“不急转弯”的背景下，加息概率较低。

强美元预期成势原因

• 利多因素：
  1. 全球经济复苏背景下，强美元、弱欧元、日元的预期组合形成。
  2. 美元指数构成因素中，强人民币与强美元预期空间并存。
  3. 强美元预期利好金融部门及依赖金融的科创、成长企业估值。
  4. “再通胀”推动强美元预期，形成闭环调整路径。
• 利空因素：
  1. 美国实际利率未如预期下探，反而上行，导致美元超预期走强。
  2. 美国财政政策对美元影响复杂，既有利空也有利多因素。

风险提示

• 美债收益率大幅波动。
• 货币政策超预期收紧。

行业研究：运营商深度分析

行业前景

• ToC业务：未来10年，ToC业务将产生新的增长动能。
• ToB市场：政策利好与角色转变推动运营商ToB市场大放异彩。
• 创新机制：运营商正加快混改、股权激励等机制改革。
• 估值重构：看好运营商长期投资价值，未来估值有望提升。

风险提示

1. 运营商收入端承压，可能削减建网规模或压价，影响通信设备商和光器件厂商。
2. 国家对5G、物联网等政策扶持减弱，导致资本开支下滑超出预期。
3. 5G标准化和产品研发进度不及预期。
4. 杀手级高流量应用未出现，数据流量增速下滑，运营商收入增长乏力。
5. 国内通信设备厂商运营成本上升，毛利率下降。
6. 中美贸易摩擦缓和低于预期。

推荐个股点评

容百科技（688005）

• 业绩表现：2021年Q1净利润0.9-1.2亿元，同比增长257%-376%，扣非净利润0.7-1亿元，同比增长178%-297%。
• 单吨利润：加回股权激励费用后，单吨利润达到10000-11000元/吨，环比Q4提升10%。
• 产能与订单：2021年Q1出货量预计8500吨，同比增长近80%。2022年预计出货量超10万吨，连续翻番。
• 客户结构：深度绑定宁德时代，同时拓展海外大客户，海外占比预计2022年大幅提升。
• 盈利预测：预计2020-2022年归母净利分别为2.1/6/10亿元，对应PE分别为112x/40x/23x，给予2021年60xPE，目标价80元，维持“买入”评级。
• 风险提示：政策及销量不及预期。

广汽集团（601238）

• 产销数据：2021年1-2月累计批发同比2019年增长3.36%，2月产量同比2019年增长4.06%，销量增长2.8%。
• 子品牌表现：广丰表现突出，2月产量和销量同比分别增长53.91%和52.54%。
• 库存情况：广汽集团整体去库存，企业端库存为-1191辆。
• 折扣率：广汽2月下折扣率小幅增加，广丰折扣率增长1.47个百分点。
• 盈利预测：维持2020-2022年归母净利润预测为6731/9464/11366百万元，对应EPS为0.66/0.92/1.11元，PE为15.96/11.35/9.45倍，维持“买入”评级。
• 风险提示：海外疫情控制低于预期、乘用车需求复苏低于预期、自主品牌SUV价格战超出预期。

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