家电行业专题：内销需求回补，外销景气改善-20230924-安信证券-27页_913kb

家电行业Q2总结

核心内容

2023年第二季度，家电行业整体收入同比增长7.4%，环比Q1提升4.1个百分点。行业内外销稳步复苏，低基数效应显著，推动收入增速持续提升。主要子板块表现如下：

• 上游：YoY +17.2%
• 白电：YoY +9.2%
• 厨电：YoY +7.6%
• 小家电：YoY +4.3%
• 照明：YoY -0.3%
• 黑电：YoY -1.0%

主要观点

1. 内销与外销同步回暖

• 空调：Q2空调内销表现良好，受前期积压需求释放和高温旺季影响，延续高景气。合同负债创新高，渠道补库存需求增加，预计下半年仍将持续增长。
• 厨电：Q2厨电收入增速转正，受益于地产竣工数据改善和“保交楼”政策推动，传统厨电龙头如老板电器表现优于行业。
• 小家电：内销景气平淡，但外销景气逐步改善，拐点已至。受益于原材料成本下降和汇率红利，盈利能力提升。
• 黑电：外销表现优于内销，但净利率有所承压，主要因销售费用增加。

2. 成本红利驱动盈利改善

• Q2主要原材料价格同比下降，推动整体毛利率同比提升2.2个百分点。
• 分板块来看：
  • 照明：毛利率提升3.8个百分点，主要因龙头欧普照明加强产品平台化建设。
  • 厨电：毛利率提升3.4个百分点，因产品结构优化和燃料成本下降。
  • 小家电：毛利率提升2.6个百分点，受益于原材料成本下降和汇率影响。
• 净利率：整体净利率同比提升0.5个百分点，但小于毛利率提升幅度，主要因销售费用率同比上升1.2个百分点。

3. 经营性现金流显著改善

• Q2家电行业经营性现金流净额为638.9亿元，YoY增长28.3%。
• 白电：经营性现金流净额YoY增长49.4%，主要因销售规模扩大和下游提货意愿积极。
• 厨电：经营性现金流回升，但净利率恢复程度有限，部分企业仍需计提坏账。

关键信息

行业整体表现

• 收入增长：Q2行业收入YoY +7.4%，环比Q1提升4.1pct。
• 毛利率提升：Q2整体毛利率同比提升2.2pct。
• 净利率提升：Q2整体净利率同比提升0.5pct。
• 经营性现金流：Q2行业经营性现金流净额YoY +28.3%。

各子板块表现

• 白电：
  • 收入YoY +9.2%
  • 毛利率提升，主要因原材料价格下降。
  • 合同负债创新高，格力、美的等企业表现突出。
• 厨电：
  • 收入YoY +7.6%
  • 毛利率提升3.4pct，净利率提升0.7pct。
  • 老板电器销售增速好于行业，工程渠道表现良好。
• 小家电：
  • 收入YoY +4.3%
  • 毛利率提升2.6pct，净利率提升1.2pct。
  • 受益于原材料成本下降和汇率红利。
• 黑电：
  • 收入YoY -1.0%
  • 毛利率提升，但净利率承压，主要因销售费用增加。
• 上游：
  • 收入YoY +17.2%
  • 毛利率提升2.4pct，但经营性现金流有所下降。

投资建议

优先推荐股票

• 美的集团：目标价72.75元，买入-A
• 格力电器：目标价47.68元，买入-A
• 海尔智家：目标价28.32元，买入-A

可重点关注

• 出口型企业：如新宝股份、比依股份、奥马电器、奋达科技、石头科技、Vesync
• 房地产政策受益企业：如老板电器、奥普家居、日出东方、华帝股份、火星人、亿田智能

风险提示

• 原材料价格大幅上涨
• 地产政策变化
• 人民币大幅升值