20170926-申万宏源-资产管理行业资产配置研究专题之二十_去杠杆下的信托_喜迎第二春_12页_530kb

报告摘要

信托业发展总结：去杠杆下的第二春

核心内容

信托行业近年来在金融监管政策调整的背景下经历了显著的转型与发展。2016年至今，随着银行监管从严和证监会条线通道受限，信托行业迎来了“第二春”，规模逆势扩张，业务结构逐步优化，行业抗风险能力增强。尽管规模增长显著，但收入增速相对滞后，主要由通道业务的回归推动，而该类业务的创收能力有限。

主要观点

信托行业的发展阶段：
- 1979-2006：野蛮生长，风险积聚。
- 2007-2011：整顿规范，爆发增长。
- 2012-2015：通道业务受限，基金子公司和券商资管抢占通道。
- 2016-现在：银行监管从严，信托迎来新的发展机遇。
信托规模逆势扩张的原因：
1. 银行监管收紧：表外理财受限，传统业务回流信托，尤其是政府融资平台和房地产领域。
2. 证监会通道受限：基金子公司和券商资管的非标通道资金回流信托。
3. 新业务拓展：非银机构降杠杆、资产打包出表以及消费金融、互联网金融等新兴业务的发展。
收入增长与规模扩张的不匹配：
- 信托行业规模同比增速达33.86%，但收入同比增速仅为0.28%。
- 主要原因是通道业务的回归，而此类业务的收入贡献较低。
资金信托的证券市场配置变化：
- 资金信托呈现“股增债降”的趋势，与股债行情密切相关。
- 信托在证券市场中的配置具有明显的“跷跷板效应”。
信托不良率保持低位：
- 二季度末信托项目不良率仅为0.60%，处于历史较低水平。
- 信托行业通过增资潮提升了整体抗风险能力。
集合信托收益与久期变化：
- 集合信托平均收益率小幅提升，但增长有限。
- 久期下降，表明信托产品趋于短期化。
银信合作的新变化：
- 银行与信托的合作模式更加多样化，包括通道业务、投资业务、代销业务等。
- 银行在部分领域风控标准放宽，同时加大零售业务和互联网金融合作。

关键信息

规模与增速：
- 截至二季度末，信托资产规模达23.14万亿元，同比增长14%。
- 6月份信托资产余额同比增速达33.86%。
业务转型方向：
- 通道业务短期增长但长期萎缩。
- 信托将在投行业务、融资业务和投资业务中发挥独特优势。
信托优势：
- 破产隔离机制为其提供了独特的法律地位。
- 在非标资产投资和财产类资产管理方面具有天然优势。
客户结构：
- 高净值客户对收益率和资金价格变动的敏感性较低，信托产品更偏向于为其提供综合财富管理方案。

未来展望

信托行业未来将朝着多元化、主动化方向发展，具体包括：

通道业务：短期爆发不可持续，长期规模将收缩。
投行业务：随着非标转标趋势的推进，信托将在abs、ppp等业务中占据重要位置。
融资业务：依托法律优势，服务实体经济，提供多样化融资结构。
投资业务：面向高净值客户，提供综合财富管理计划，而非依赖二级证券市场。

图表概览

图1：信托规模在2016年下半年显著提升。
图2：收入增速明显低于规模增速。
图3：信托收入类型占比变化，事务管理类信托占比上升。
图4：事务管理类信托资产余额大幅增加。
图5：资金信托在证券市场中的配置比例变化，呈现股债跷跷板效应。
图6：信托不良率维持在历史低位。
图7：集合信托平均收益率小幅提升，久期下降。
图8：银信合作规模增加，但占比总体稳定。

总结

信托行业在去杠杆政策背景下，经历了从传统通道业务向多元化、主动化业务模式的转变。虽然规模增长显著，但收入增长有限，主要源于通道业务的回归。信托凭借其独特的法律地位和非标项目经验，将在未来投行业务、融资业务和投资业务中发挥重要作用，为高净值客户提供综合财富管理服务，同时积极服务实体经济，推动行业持续健康发展。

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