资产管理行业资产配置研究专题之二十：去杠杆下的信托，喜迎第二春-20170926-申万宏源-12页-1mb

信托行业分析总结

核心内容

本报告围绕信托行业在去杠杆政策背景下的发展变化，系统梳理了信托业的监管政策演变、规模扩张原因、收入变化趋势、证券市场投向、不良率控制、集合信托收益变化以及银信合作的新变化，并对未来信托行业的发展方向进行了展望。

主要观点

信托行业监管政策与发展回顾

信托行业的发展与监管政策密切相关，经历了四个阶段：

1. 1979-2006：野蛮生长，风险积聚

   • 信托公司从1979年开始出现，2001年《信托法》颁布，标志着信托业的法律化起步。
   • 2003年纳入银监会监管，但因资本金小、监管不严，信托行业风险积聚，部分公司濒临破产。

2. 2007-2011：整顿规范，爆发增长

   • 2007年“新两规”实施，信托行业进入整顿和规范阶段，随后进入高速扩张期。
   • 信托公司通过引入战略投资者、结构改革、业务创新等方式实现快速发展，资产规模从2007年底的1万亿元增长至2010年左右。

3. 2012-2015：通道业务受限，基金子公司和券商资管抢占通道业务

   • 2012年基金子公司和券商资管开始涉足通道业务，由于管理费低、监管宽松，对信托形成明显挤压。
   • 信托公司被迫调整业务结构，转向主动管理业务。

4. 2016-现在：银行监管从严，证监条线通道受限，信托迎来第二春

   • 银行表外理财受到监管限制，传统业务回流信托，信托行业规模逆势增长。
   • 证监会条线的通道业务受限，资金回流信托，推动信托行业进入新的发展阶段。

信托行业规模逆势扩张的原因

1. 银行监管从严，传统业务回流信托

   • 银行表外理财受限，导致其在政府融资平台和房地产等领域的竞争压力下降，信托传统业务（如融资平台、房地产信托）因此回升。

2. 证监下辖通道受限，通道资金回归信托

   • 基金子公司和券商资管因监管趋严，通道业务萎缩，资金回流信托，推动信托规模增长。

3. 非银机构降杠杆，资产打包出表及新业务拓展

   • 非银机构降杠杆，资产打包出表带来新增业务机会。
   • 信托公司主动拓展消费金融、互联网金融等新领域。

收入改善不及规模增加

• 信托行业规模增速显著，但收入增速缓慢，主要原因是通道业务的回归，此类业务创收能力较低。
• 投资收益下降，事务管理类信托资产余额大幅增加，表明信托行业正经历从通道业务向主动管理业务的转型。

资金信托的证券市场投向

• 资金信托在股市低迷时更多配置于债券市场，呈现股债跷跷板效应。
• 2016年底债市调整，资金信托投向债券的比例下降，投向股票的比例上升。

信托项目不良率维持低位

• 二季度末信托项目不良率仅为0.60%，处于历史低位，显示行业风险控制能力增强。
• 上半年信托行业迎来增资潮，进一步提升了抗风险能力。

集合信托收益缓慢增加，久期下降

• 集合信托平均收益率由年初的6.32%提升至9月的6.89%，但提升幅度较小。
• 信托产品的平均期限由1.85年下降至1.59年，显示产品结构趋于短期化。

银信合作的新变化

• 银信合作规模增加，但占比总体稳定。
• 主要合作模式包括通道业务、投资业务、代销业务、撮合类业务、托管和监管业务。
• 代销业务成为银监会鼓励的方向。
• 银行在去杠杆过程中并未改变其配置行为，但开始在部分领域放宽风控标准，如股票质押式回购。

关键信息

• 信托资产规模：截至二季度末，信托资产规模达23.14万亿元，同比增长14%。
• 收入增速：6月份信托收入同比增速仅为0.28%，远低于规模增速。
• 不良率：二季度末信托项目不良率0.60%，处于历史低位。
• 集合信托收益率：由年初6.32%提升至9月6.89%，但增长有限。
• 平均久期：由5月的1.85年下降至9月的1.59年。
• 银信合作模式：包括通道业务、投资业务、代销业务、撮合类业务、托管和监管业务。

展望：通道萎缩，多角色参与投融资

信托行业将逐步从通道业务向主动管理业务转型，未来将在投行业务、融资业务和投资业务中发挥独特优势：

1. 通道业务：短期爆发不可持续，长期规模将萎缩。
2. 投行业务：在非标转标市场中，信托凭借长期非标经验与特殊法律地位，将在abs、spv等业务中占据一席之地。
3. 融资业务：信托凭借破产隔离机制，可灵活以spv、投资者、债权人等身份服务实体经济。
4. 投资业务：信托将重点面向高净值客户，提供综合财富管理计划，而非在二级证券市场与基金、券商资管直接竞争。

附注信息

• 研究团队：孟祥娟（A0230511090004）、李通（A0230117070001）
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