20171113-申万宏源-资产管理行业资产配置研究专题之二十三_三季度资管业_通道类_非标类产品继续承压；委外表现好于Q2__11页_730kb

2017年三季度资管行业总结

核心内容

2017年三季度，中国资产管理行业在去杠杆和金融监管趋严的背景下，整体规模继续收缩，但结构上出现分化。通道类、非标类产品承压严重，而主动管理类产品则有所增长。监管政策推动行业向本源回归，资管业务逐步从通道模式转向主动管理模式。

主要观点

• 监管趋严影响显著：自2016年下半年以来，监管政策对资管行业影响持续，尤其对通道类业务和非标类产品形成压力。
• 委外表现优于Q2：银行主动管理委外未出现大规模到期赎回，表现好于二季度。委外资金逐步向基金专户转移，且与私募合作更加合规。
• 券商资管业务调整：券商资管规模继续下滑，其中定向资管产品缩减最为明显，而集合类产品降幅收窄，专项资管产品占比略有上升。
• 基金专户规模回升：基金专户资产规模出现回升，而基金子公司因监管政策收紧，资产规模持续收缩。
• 私募基金结构变化：私募证券投资基金规模上升，顾问管理类基金大幅下降，显示出行业规范化趋势。

关键信息

1. 三季度资管行业整体情况

• 资管规模变化：整体规模下降速度放缓，结构分化明显。
• 主要增长点：基金专户和期货资管规模上升。
• 主要下滑点：基金子公司、私募证券投资基金（投顾类）和券商资管规模下降。
• 规模数据：
  • 三季度券商资管规模为17.37万亿元，较二季度减少7228亿元。
  • 三季度公募基金规模为11.14万亿元，相比二季度增加1.07万亿元。
  • 债券型基金规模大幅下滑1757亿元，股票型和混合型基金小幅增加。
  • 基金专户规模比二季度上升814亿元，其中一对一产品上升1186亿元，一对多产品下降406亿元。
  • 基金子公司资产规模下降至7.96万亿元，较二季度减少6363亿元。
  • 私募证券投资基金规模上升109亿元至1.67万亿元，顾问管理基金下降1397亿元至9005亿元。

2. 券商资管业务分析

• 产品类型变化：
  • 定向资管产品规模大幅缩减，占比从85.3%降至84.8%。
  • 集合类产品规模缩减，但占比上升至12.6%。
  • 专项资管产品规模略有增加，占比维持0.5%。
• 监管影响：定向资管中通道类业务占比持续下滑，预计未来将继续萎缩。
• 转型趋势：券商资管有望通过协调各部门优势，实现从渠道模式向主动管理模式的转型。

3. 基金行业分析

• 基金分类：
  • 公募基金、基金专户、基金子公司专户。
  • 基金专户以主动管理为主，基金子公司以通道业务为主。
• 基金专户：
  • 规模回升，与银行委外资金转移有关。
• 基金子公司：
  • 受监管新规影响，资产规模持续收缩，通道业务面临清理压力。

4. 私募基金分析

• 私募基金分类：
  • 包括私募证券投资基金、股权投资基金、创业投资基金、顾问管理基金及其他。
• 规模变化：
  • 私募证券投资基金规模上升，顾问管理基金大幅下降。
• 监管影响：
  • 顾问管理基金仅包括信托计划、保险资管类，不包含券商资管、基金专户等，避免重复统计。
  • 私募基金规范化趋势明显，阳光私募有望通过灵活运作建立差异化优势。

展望与趋势

• 去通道、回归主动管理：监管政策推动资管行业向主动管理转型，未来通道类业务将继续下滑。
• 规模增速回落：整体资管规模增速将有所回落，但长期仍有望维持正增长。
• 主动管理产品增长：基金专户、集合类券商资管计划有望进一步增长。
• 监管政策温和：预计监管政策落地过程偏温和，避免对市场造成大幅冲击。
• 去资金池过渡期：对存续资金池业务给予较长过渡期，不会立即造成流动性冲击。

结构调整预期

• 主动管理业务：基金专户、集合类券商资管计划将作为主要增长点。
• 通道业务：基金子公司和券商定向资管计划若不及时转型，将面临持续萎缩。
• 合规合作：银行委外向基金专户转移，与私募合作更加合规，投顾类合作模式下降。

监管背景

• 政策影响：证监会于2017年5月19日明确禁止让渡管理责任的通道业务，引发市场对通道业务的担忧。
• 过渡期安排：基金子公司从2016年12月15日起受到净资本约束，需在18个月内完成过渡，预计未来通道业务将加速清理。

机构与联系方式

• 证券分析师：孟祥娟（A0230511090004）
  • 邮箱：menqxj@swsresearch.com
  • 电话：021-23297396
• 联系人：钟嘉妮
  • 电话：(8621)23297818×7443
  • 邮箱：zhongjn@swsresearch.com
• 机构销售团队联系人：
  • 上海：陈陶（021-23297221 / 18930809221 / chentao@swsresearch.com）
  • 北京：李丹（010-66500610 / 18930809610 / lidan@swsresearch.com）
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