20250104-华鑫证券-固定收益专题报告_11月全社会债务数据综述-稳定宏观杠杆率的政策目标没有变_14页_691kb

2024年11月全债数据综述与展望

核心观点

• 中国宏观经济处于边际缩表阶段，实际经济增长中枢（4-5%）和名义增长中枢（6-7%）确定。
• 债市已显著透支降息预期（4次10bps），流动性退潮，配置窗口仍开放。
• 政府化债力度大，财政发力边际增强，提升整体预期。

主要分析

1. 全社会债务概况

• 总债务余额：465.6万亿元，同比增长8.2%（前值8.5%）。
• 结构：
  • 金融机构债务：增速降至5.5%（前值7.3%）。
  • 实体部门债务（家庭、政府、非金融企业）：88%高增速，延续宽松政策效果。

2. 重点分项数据

• 政府部门：负债增速升至11.1%（前值10.4%），财政存款显著增加，显示政策落地。
• 房地产与非金融企业：
  • 房地产：家庭部门负债增速32%，后续震荡在4%区间。
  • 企业：非金融企业中长期贷款增速下行至11.1%，反映政策传导滞后；工业企业利润与利润率处于历史低位，国有企业则保持扩张。

3. 货币政策与流动性

• 11月核心指标：基础货币余额增速、金融机构负债增速双双下降，超额备付金率持平。
• 资金面进入极限宽松区间，未来边际收敛概率上升。
• 公开市场操作净回笼资金，延续央行“配合财政”的审慎态度。

4. 预期与展望

• 货币政策：高层定调“匹配增长”，暂时保留宏观杠杆率在名义GDP增速附近，未来利率下行空间有限。
• 债市：看似低估，但交易空间几乎消失；股债性价比仍偏向债，但权益价值风格将回归。
• 商品价格：预计2023年1月形成顶部，产业链供应缓慢恢复将引发温和下行。

风险提示

• 经济失速、政策超预期宽松、大宗商品价格剧烈波动及流动性风险失控。

本报告由华鑫证券研究所固定收益小组撰写，分析师罗云峰等提出专业判断。报告编号：HX-250104101058。