20250208-华鑫证券-固定收益专题报告_2月或有扩表——12月全社会债务数据综述_14页_711kb

中国宏观经济债务数据综述

截至2024年12月末，中国全社会总债务余额达4662万亿元，同比增长71%。其中，实体部门债务余额3808万亿元，同比增长87%，相较前值略有回落。行业结构变化明显，政府和家庭债务增速高于前值，而非金融企业债务增速显著下滑，反映了政策调整方向。

2025年，主要受财政拉动，实体部门负债增速预计短暂小幅回升，流动性环境有望边际改善。这得益于政策稳健，去杠杆进程边际收敛。中国整体处于按名义GDP增速稳定宏观杠杆的过程。

主要风险点：

• 非金融企业负债对于盈利的敏感反应较低，融资意愿低迷。
• 小微企业与大型企业间债务结构调整滞后。
• 美联储降息节奏虽温和但持续，对美元和美国资产影响多空交织。

资产配置建议：

• 股债方面，收益性价比回升，成长股受益更大。
• 债券市场交易机会稀少，应采取配置策略。

关注重点：

• 两会即将公布赤字额、地方政府专项债、特别国债等数据。
• 小微企业融资改进情况，资产负债表修复进展。
• 国际融资条件变化对国内政策空间影响。