20150703-东兴证券-量化宽松系列一暨宏观经济2015下半年报告_广义量宽下的央行资产负债表扩张和溢出效应_26页_1mb

广义量宽下的央行资产负债表扩张和溢出效应总结

核心内容

本报告围绕量化宽松（QE）政策及其对中国的溢出效应展开，重点分析了美日欧各国在次贷危机后实施的广义量宽政策及其对央行资产负债表的影响，以及这些政策如何通过跨境资本流动和汇率、利率机制影响中国的货币供给和宏观经济。

主要观点

• 量化宽松的核心是广义量宽：量化宽松政策不仅包括资产购买，更强调央行资产负债表的扩张。各国在实施量宽政策时，通过多种手段扩大基础货币和广义货币供给，如扩大抵押品范围、创新融资工具等。
• 美日欧量宽对中国M2有显著影响：美国、欧元区和日本的量化宽松政策均对中国M2产生影响，其中美国和欧元区的影响最大。随着欧元区自2015年3月启动资产购买式量宽，其对中国的货币供给和跨境资本流动的影响或将持续增强。
• 美联储加息已成定局：2015年美国经济呈现回暖趋势，消费和就业数据改善，预计美联储将在年内启动加息，这将对中国的资本流动和货币政策产生影响。
• 中国仍需依赖政策宽松推动经济：在经济复苏动力不足、投资持续回落的背景下，中国将延续财政和货币政策的宽松，通过扩大基建投资和财政赤字规模来稳定经济增长。

关键信息

1. 央行资产负债表扩张

• 日本央行：2009年至2014年，日本央行资产负债表规模扩大超过1倍，主要通过购买政府债券、抵押贷款支持证券等方式实现。
• 美联储：通过四轮量化宽松政策，资产负债表规模显著扩大，尤其是QE1和QE2期间，流动性注入达到前所未有的水平。资产负债表结构也发生了重大变化，包括MBS和国债持有比例的变化。
• 英格兰银行：2009年启动量化宽松，资产负债表规模从1022亿英镑扩张至2012年底的4104亿英镑，主要通过购买国债和提供流动性支持实现。
• 欧洲央行：自2008年起通过LTRO等非常规货币政策推动资产负债表扩张，2015年3月正式推出资产购买计划，进一步扩大资产负债表规模。

2. 量化宽松的溢出效应

• 美国量宽对中国的溢出效应：美国量化宽松对中国M2和实际汇率产生显著影响，但影响逐渐减弱。中国实际汇率指数随美国货币供应量增加而上升，但影响在后期减弱。
• 日本量宽对中国的溢出效应：日本量宽对中国货币供应影响不明显，但通过日元贬值对出口有一定影响。
• 欧洲量宽对中国的溢出效应：欧洲量化宽松对中国货币供应产生波动，影响幅度较大。欧洲的宽松政策对中国的实际汇率指数有显著推升作用，影响持续时间较长。

3. 中国宏观经济预测（2015年）

4. 中国政策展望

• 财政政策适度扩张：2015年财政赤字率预计为2.7%~3%，全国财政赤字规模为15000亿~20000亿，通过扩大支出、优化财政结构、推进PPP模式等方式稳定增长。
• 货币政策仍宽松：受经济基本面底部运行和地方债务置换影响，货币政策将继续宽松，降准、降息以及MFL等工具可能进一步使用，以缓解实体经济融资压力。

结论

广义量宽是各国在次贷危机后实施非常规货币政策的核心手段，其对央行资产负债表的扩张和货币供给的刺激具有显著作用。美国、欧元区和日本的量宽政策均对中国货币供应和汇率产生影响，其中欧元区的量宽政策可能在未来成为影响中国跨境资本流动的重要因素。在中国经济复苏动力不足的背景下，财政和货币政策的宽松仍将持续，以推动投资和稳定增长。