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市场分歧加深，铜价震荡或将维持

核心内容

当前铜价市场呈现震荡走势，受宏观与基本面因素共同影响。宏观层面，能源危机与通胀预期存在分歧，而基本面方面，国内限电缓解后加工端开工率有所回升，但库存拐点仍未到来，铜价震荡或将维持。

主要观点

宏观环境

• 能源危机：俄罗斯开始向欧洲供气，但东欧政治博弈可能影响供应。白俄罗斯总统暗示可能关闭天然气管道，导致能源价格反复震荡。
• 原油与天然气：美国与欧佩克在石油增产问题上僵持，原油出口禁令及成品油出口禁令可能成为补救措施，能源价格未来或持续震荡。
• 通胀与加息预期：美联储Taper落地后，市场关注2022年加息路径，通胀数据与FOMC会议将成为关键。波罗的海干散货指数（BDI）回落，但供应链恢复仍不确定。
• 黄金与美元：黄金与美元齐涨，反映出市场对通胀是否为暂时性以及美联储是否提前加息存在分歧。

基本面分析

• 国内限电缓解：全国限电情况有所缓解，精铜杆开工率小幅回升，但10月加工端开工率仍受冲击，预计11月将有所反弹。
• 库存变化：LME周度去库22,300吨至100,300吨，SHFE周度累库4,325吨至14,059吨，社库降至年内最低点8.26万吨，库存拐点仍未到来。
• 精废价差：随着铜价回落，精废价差回归合理区间，马来西亚废铜政策延后至明年，废铜对铜价的支撑仍将持续。

套利与价格结构

• 进口套利：LME0-3升贴水下降，但维持百元高位，外贸市场交投清淡。
• 沪伦比值：沪伦比值维持在7.31左右，进口盈利为负，反映进口成本高于国内价格。
• 期货与现货价差：SHFE与LME铜价呈现震荡走势，期货与现货价差保持在合理区间。

关键信息

价格与基差

• 现货价格：SMM1#电解铜周均价在70,600元/吨至71,450元/吨之间，平水铜升贴水从贴水5元/吨至升水225元/吨。
• 期货价格：沪铜12合约周内最低69,340元/吨，最高71,260元/吨，周五收于71,160元/吨。
• LME铜价：LME铜价震荡上行，主力合约价格从9,504美元/吨升至9,745.5美元/吨。

库存与仓单

• LME库存：周度去库至100,300吨。
• SHFE库存：周度累库至14,059吨。
• COMEX库存：震荡波动，未见明显趋势。
• 上海保税区库存：降至年内低位，反映市场供需关系趋紧。

套利与比值

• 铜价比值：沪伦比值稳定，进口盈利为负，反映进口成本高企。
• 铜价结构：精废价差回归合理区间，内外比值保持在1.02左右。

投资建议

• 单边策略：中性。
• 跨市策略：暂缓。
• 跨期策略：暂缓。
• 期权策略：暂缓。

关注点

1. 累库拐点：需关注库存是否出现持续上升趋势。
2. 货币政策导向：美联储加息路径及市场对通胀的预期变化。
3. 能源危机风险：天然气与原油价格波动可能对铜价产生影响。

投资咨询业务资格

• 资格号：证监许可【2011】1289号
• 研究团队：新能源&有色金属组
• 研究员：
  • 陈思捷（021-60827968，chensijie@htfc.com，从业资格号：F3080232，投资咨询号：Z0016047）
  • 师橙（021-60828513，shicheng@htfc.com，从业资格号：F3046665，投资咨询号：Z0014806）
  • 付志文（020-83901026，fuzhiwen@htfc.com，从业资格号：F3013713，投资咨询号：Z0014433）

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