2019年10月货币数据的点评：信贷回落但结构改善，降准降息并非不可期-20191112-财信国际经济研究院-10页_1mb

2019年10月货币数据总结

核心内容

2019年10月，国内货币信贷数据呈现温和回落态势，但信贷结构持续优化，货币政策仍存在进一步宽松空间。整体来看，实体经济信贷需求不足，但企业中长期贷款持续改善，推动信贷结构边际优化。同时，M2增速保持稳定，信用派生能力增强对冲财政存款增加的影响，预计11月M2增速将维持在8.3%左右。此外，央行预计将继续采取降准、结构性政策和利率调整等手段，以实现“量稳”和“价降”的政策目标。

主要观点

1. 信贷回落但结构改善

• 社融数据：2019年10月社融增量为6189亿元，同比少增1185亿元，主要受新增人民币贷款和地方政府专项债拖累。
• 信贷结构：企业中长期贷款连续三个月同比多增，信贷结构边际优化，显示政策对实体经济的支持力度增强。
• 未来展望：预计未来数月信贷增速仍将小幅放缓，但企业中长期贷款有望持续改善。

2. M2增速企稳，但剪刀差仍存

• M2数据：10月M2同比增长8.4%，与上月持平，主要受信用派生能力增强和翘尾因素影响。
• 剪刀差趋势：M1同比增长3.3%，M1与M2增速剪刀差为-5.1%，较上月扩大0.1个百分点，但较2018年底收窄1.5个百分点。
• 11月预期：受翘尾因素下降1个百分点影响，M2增速或小幅回落，但财政存款环比下降将提供支撑，预计11月M2增长8.3%左右。

3. 货币政策或继续宽松

• 降准预期：为缓解实体信贷需求不足，央行预计将继续降准，并加大结构性货币政策工具的使用，如PSL、TMLF等。
• 利率调整：LPR和MLF利率或有下调空间，以降低融资成本，但受CPI上涨、汇率波动等因素制约，调整时间将更灵活。
• 政策目标：维持M2和社会融资规模增速与名义GDP增速相匹配，实现“量稳”和“价降”的双重目标。

关键信息

一、信贷与社融数据

• 社融总量：2019年1-10月社融增量为19.41万亿元，同比多增3.21万亿元。
• 10月社融：同比少增1185亿元，其中新增人民币贷款同比少增1671亿元，地方政府专项债同比少增1068亿元。
• 企业中长期贷款：10月企业中长期贷款同比多增787亿元，连续三个月改善，显示企业投资意愿增强。
• 居民信贷：居民户短贷同比少增1284亿元，票据融资同比少增850亿元，反映居民部门信贷需求疲软。

二、资金流向分析

• 基建与地产仍为主力：社融资金主要流向基建和房地产领域，但年内基建资金来源将受债券发行和其他部门贷款放缓影响。
• 房地产融资：1-9月房地产开发资金来源同比增长7%，主要得益于地产商降价促销和居民购房需求释放，但预计边际改善难以持续。
• 房企海外发债：8-10月房企海外发债金额逐月上升，但整体仍低于1-7月均值。

三、M2增速与剪刀差

• M2稳定：10月M2增速为8.4%，与上月持平，主要受信用派生能力增强和翘尾因素支撑。
• M1回落：M1同比增长3.3%，增速较上月下降0.1个百分点，显示企业活跃度下降。
• 剪刀差持续：M1与M2增速剪刀差为-5.1%，反映经济仍处于调整阶段。

四、货币政策展望

• 总量宽松：预计央行将继续降准，加大结构性政策力度，以维持“量稳”。
• 价格调控：LPR和MLF利率或有下调空间，但时间将更灵活，力度更温和。
• 外部环境：全球新一轮“降息潮”下，央行货币政策空间有所扩大，但受制于“不可能三角”约束，政策将保持一定定力。

结构优化与政策建议

• 信贷结构优化：企业中长期贷款持续改善，有助于推动经济结构调整。
• 政策工具创新：央行将创新和丰富货币政策工具组合，应对流动性分层、资本金不足等问题。
• 经济寻底：国内经济仍处于继续寻底阶段，M2和M1增速的剪刀差预计将持续存在。

作者信息

• 伍超明：财信国际经济研究院副院长，财富证券首席经济学家。
• 胡文艳：宏观经济研究中心资深研究员，联系方式：电话010-68086480，邮箱huwy21@126.com。

总结

2019年10月，国内货币信贷数据温和回落，但信贷结构持续优化，企业中长期贷款改善显著。M2增速保持稳定，信用派生能力增强对冲财政存款增加的影响，预计11月M2增速将维持在8.3%左右。在经济下行压力加大背景下，央行将通过降准、结构性政策和利率调整等手段，维持“量稳”和“价降”，推动实体经济融资环境改善。同时，M1与M2剪刀差仍将持续存在，反映经济结构性调整仍在进行中。