20250422-天风证券-海南华铁-603300.SH-Q1出租率回暖带动业绩高增_开拓算力租赁第二成长曲线_3页_720kb

海南华铁（603300）总结

核心内容

海南华铁在2025年第一季度表现出强劲的业绩增长，主要得益于高空车出租率的提升。尽管2024年整体业绩受到毛利率承压的影响，但公司通过拓展多品类业务和积极布局算力租赁，为未来增长提供了新的动力。

主要观点

• Q1业绩回暖：2025Q1公司实现收入12.88亿，同比增长16.58%；归母净利润1.91亿，同比增长21.72%。业绩增长主要由高空车出租率提升4.18个百分点驱动。
• 全年业绩承压：2024年公司收入同比增长16.38%，但归母净利润同比下降24.49%，扣非净利润同比下降14.68%，主要因毛利率下降及销售费用和信用减值损失增加。
• Q4业绩下滑：2024年第四季度公司营收同比增长17.69%，但归母净利润同比下降50.6%，主要受销售费用及信用减值影响。
• 算力租赁业务潜力：公司已签约算力订单24.75亿，2025Q1新增算力订单41.95亿，累计达66.7亿。算力租赁有望成为公司第二增长曲线，特别是在AI产业快速发展的背景下。
• 现金流表现良好：2024年公司经营性现金流净流入28.4亿，同比增长显著。2025Q1经营性现金流净额为7.8亿，同比增长1.13亿，现金流整体表现优异。

关键信息

业绩预测

财务指标

• 毛利率：2024年为43.2%，同比-3.34个百分点；2025Q1为42.8%，同比-0.27个百分点。
• 净利率：2024年为12.15%，同比-6.76个百分点；2025Q1为15.34%，同比+0.82个百分点。
• 资产负债率：2024年为72.32%，2023年为70.54%。
• 市盈率：2024年为35.08倍，2025E为26.15倍，2026E为16.96倍，2027E为13.00倍。
• 市净率：2024年为3.45倍，2025E为3.00倍，2026E为2.53倍，2027E为2.10倍。
• EV/EBITDA：2024年为2.48倍，2025E为5.45倍，2026E为4.28倍，2027E为3.32倍。

市场表现

• 公司当前股价为10.66元，目标价格未明确。
• 2024年公司市占率持续提升，全年高空车出租率为81.67%，同比-3.64个百分点。
• 截至2025Q1，公司各类工程机械设备保有量达17.32万台，较2023年底增加5.21万台。

业务拓展

• 公司在高空作业平台和建筑支护设备领域表现突出，2024年收入分别为39.4亿和11.3亿，同比增长26.94%和-13.66%。
• 公司持续拓展叉车、载重无人机等新品类，以丰富产品线。
• 算力租赁业务在2025Q1新增订单41.95亿，累计订单达66.7亿，显示出强劲的市场需求。

风险提示

• 基建投资弱于预期
• 出租率下滑
• 市场竞争加剧导致租金下滑
• 算力资本开支不及预期

投资评级

• 投资评级：买入（维持评级）
• 行业：非银金融/多元金融

财务预测摘要

财务比率分析

总结

海南华铁在2025年第一季度业绩回暖，主要受益于高空车出租率的提升。尽管2024年整体业绩受到毛利率下降和费用增加的影响，但公司通过拓展多品类业务和积极布局算力租赁，为未来业绩增长提供了新的增长点。现金流表现良好，经营性现金流持续净流入，显示出公司良好的资金管理能力。随着算力需求的持续扩张，公司有望在2026、2027年实现业绩的显著提升，从而推动其估值进一步下降。投资者应关注公司未来的业务拓展和市场环境变化，以评估其长期发展潜力。