20260313-爱建证券-燕麦科技-688312.SH-首次覆盖报告_深耕FPC测试设备_折叠屏与硅光打开成长空间_9页_1mb

燕麦科技 (688312) 首次覆盖报告总结

公司概况

燕麦科技是中国FPC测试设备龙头企业，专注于为柔性电路板（FPC）提供自动化测试设备，客户覆盖全球前十大FPC厂商，其中5家为苹果供应链核心供应商。公司2024年11月完成对新加坡硅光检测设备商AXIS-TEC 67%股权收购，标志着其向硅光设备领域拓展迈出关键一步。

投资建议

• 投资评级：买入（首次评级）
• 盈利预测：
  • 2025E：营业总收入6.19亿元，同比增长24.3%；归母净利润1.37亿元，同比增长43.2%；对应PE为54.5倍
  • 2026E：营业总收入8.76亿元，同比增长41.5%；归母净利润1.60亿元，同比增长16.3%；对应PE为46.9倍
  • 2027E：营业总收入10.91亿元，同比增长24.6%；归母净利润1.92亿元，同比增长19.7%；对应PE为39.1倍

核心观点与主要观点

行业需求核心变量

1. 消费电子终端迭代：终端设备结构升级和高端化趋势将推动FPC用量提升，对冲出货量波动风险。
2. FPC迭代与设备复购：FPC产品高度差异化，测试设备与治具需按单SKU定制，生命周期与产品周期深度绑定，形成类耗材复购模式。
3. 柔性电路板场景拓展：FPC在消费电子、汽车电子、数据中心等场景中需求持续增长。
4. 硅光方案渗透率提升：硅光芯片凭借高集成度和规模化制造优势，成为数据中心光模块主流架构，带动硅光检测设备需求。

公司壁垒

1. FPC设备类耗材的商业模式壁垒：测试设备与治具需按单SKU定制，生命周期与产品周期绑定，形成持续复购。
2. 头部客户绑定的生态壁垒：公司针模测试设备在量产效率与稳定性方面优于飞针测试，深度绑定苹果供应链，客户认证与产线适配构成高壁垒。

关键信息

财务数据

• 2026年3月12日收盘价：51.55元
• 一年内最高/最低价：57.28元/20.36元
• 市净率：5.1倍
• 股息率：0.96%
• 流通A股市值：7,515百万元
• 上证指数/深证成指：4,129/14,375

2025年9月30日基础数据

• 每股净资产：10.1元
• 资产负债率：18.21%
• 总股本/流通A股：146百万/146百万
• 流通B股/H股：-/-

营收与利润预测（2023-2027E）

产品结构

• 测试治具：包括通用/专项/自动化载具，用于样品和小批量生产。
• 自动化测试设备：包括多工序测试设备、自动化测试系统及智能化视觉检测设备。
• 配件及其他：包括针模、载板、探针等，具有耗材属性，客户粘性强。
• 其他业务：少量，主要为其他设备和产品。

营收与盈利结构

• 自动化测试设备：2025E/2026E/2027E营收分别为5.13/6.67/8.27亿元，同比增长36%/30%/24%。
• 配件及其他：2025E/2026E/2027E营收分别为1.08/1.48/1.91亿元，同比增长35%/37%/29%。
• 测试治具：2025E/2026E/2027E营收分别为0.54/0.63/0.75亿元，同比增长37%/16%/20%。
• 毛利率：整体稳定，2025E预计为54.1%，2026E为50.1%，2027E为50.5%。
• ROE：预计2025E为8.8%，2026E为9.3%，2027E为10.0%。

催化剂与风险提示

催化剂

1. Apple折叠屏手机推出：预计2026H2发布，将带动FPC测试设备需求。
2. AXIS-TEC订单落地：公司通过收购AXIS-TEC切入硅光检测设备领域，推动新业务放量。

风险提示

1. 消费电子需求波动：若智能手机等终端需求出现阶段性波动，可能影响FPC厂商订单及设备需求。
2. 下游扩产不及预期：FPC厂商扩产节奏若放缓，可能影响公司设备销售。
3. 新业务推进不及预期：硅光检测设备业务若客户验证或市场拓展不及预期，可能影响业务放量节奏。

可比公司估值分析

总结

燕麦科技作为FPC测试设备龙头企业，凭借定制化设备与头部客户绑定，具备较强的竞争优势。随着折叠屏手机的推出和硅光检测设备的拓展，公司未来增长空间广阔。尽管存在消费电子需求波动等风险，但公司技术壁垒和业务拓展策略有望支撑其长期发展。