20210927-国信证券-燕麦科技-688312.SH-公司快评_FPC自动化_智能化测试行业的领跑者_9页_665kb

燕麦科技（688312）公司快评总结

核心内容

燕麦科技是一家专注于FPC（柔性印刷电路板）自动化、智能化测试设备研发、设计、生产和销售的高科技企业。公司产品涵盖测试治具、自动化测试设备、配件及其他，其中自动化测试设备是其主要收入来源，2020年营收占比超过85%。公司已获得苹果、谷歌等终端公司的认可，并为鹏鼎控股、日本旗胜、住友电工、日本藤仓、东山精密、永丰集团等全球多家头部FPC制造商提供测试设备。

主要观点

• 行业地位：燕麦科技是FPC自动化、智能化测试行业的领先企业，技术实力突出，产品线覆盖广泛。
• 技术优势：公司融合精密机械、自动控制、测试测量、机器视觉和人工智能等技术，推动客户实现智能制造升级。
• 市场需求：消费电子领域需求多样化、小型化、集成化、高精度和高稳定性，带动FPC测试需求提升。TWS耳机、智能手表、智能汽车等新兴终端设备的兴起进一步推动测试技术向更高精度和复杂场景方向发展。
• 成长性：公司自2018年以来业绩持续高增长，预计2021-2023年营业收入将分别增长27.5%、25.6%、23.5%，归母净利润分别增长25.0%、22.3%、21.4%。

关键信息

产品结构与收入占比

• 自动化测试设备：公司主要收入来源，2020年营收占比达85%，预计2021-2023年营收增速分别为30.7%、28.0%、25.4%，毛利率稳定在60%左右。
• 测试治具：占比相对较低，但近年来持续增长，2020年占比约5.45%，预计2021-2023年营收增速分别为14.4%、13.2%、11.8%，毛利率逐步下降，但仍保持在59.5%以上。
• 配件及其他：占比波动较大，预计2021-2023年营收增速稳定在5%左右，毛利率保持在57%。

财务表现

• 2018年以来，公司营收和净利润保持高增长，2020年营收为3.50亿元，归母净利润为1.02亿元。
• 2021年上半年营收同比增长63.27%，归母净利润同比增长39.76%。
• 公司毛利率稳定在60%左右，期间费用率逐步下降，预计2021-2023年期间费用率分别为30.7%、30.4%、30.3%。

投资建议

• 首次覆盖给予“买入”评级。
• 当前股价对应PE分别为28.7倍（2021）、23.5倍（2022）、19.3倍（2023），我们认为公司估值仍有上升空间。

可比公司

• 华兴源创、长川科技、博杰股份作为可比公司，Wind一致预期下2021年PE均值为66.22倍，燕麦科技当前PE低于该均值，具备估值提升潜力。

风险提示

• 宏观经济下行可能影响消费电子需求。
• 对苹果及其产业链存在依赖，可能带来业务风险。
• 新项目（如人工智能视觉检测设备）进度不及预期的风险。

增长动力与行业前景

• 智能制造升级：测试技术从自动化向智能化升级，公司具备技术优势，有望持续受益。
• 消费电子需求增长：TWS耳机、智能手表、智能汽车等新兴终端推动FPC测试需求增长。
• 行业市场规模扩大：中国智能制造装备市场规模持续增长，2020年达20900亿元，预计2021年增长8.37%至22650亿元。

技术与产品布局

• 核心技术：公司在精密机械、自动化控制、测试测量、机器视觉和人工智能等领域形成多方位技术创新成果。
• 产品分类：
  • 测试治具：包含精密机械和电子测试部分，用于引出被测FPCA信号并进行功能和性能测试。
  • 自动化测试设备：分为多工序测试设备、自动化测试系统和智能化视觉检测设备，满足多样化测试需求。
  • 配件及其他：包括针模、载板、探针、控制板等。

未来展望

燕麦科技凭借其在FPC测试设备领域的领先地位和技术优势，有望在未来三年保持稳健增长，受益于智能制造和消费电子行业的发展趋势。公司具备较强的盈利能力，毛利率保持较高水平，且估值相对可比公司仍有提升空间。