20191201-光大证券-电力行业热点专题系列（四）_区域整合_火电自救的又一破局点_5页_1002kb

区域整合：火电自救的又一破局点总结

核心内容

本文主要探讨火电行业在面临多重困境时，如何通过区域整合实现自救。火电行业自2015年以来，因“三去一降一补”政策和供给侧结构性改革的影响，面临电价、煤价、机组利用率三重压力，整体亏损面达到50%左右。西北地区因煤价和电价较低，点火价差显著低于全国平均水平，进一步加剧了火电企业的经营困难。

为应对这一局面，2017年国家发改委出台政策，鼓励大型发电集团通过资产重组、股权合作等方式整合煤电资源，以提升运营效率和盈利水平。区域整合被视为火电供给侧改革的重要路径，有助于减少无效竞争，提高行业话语权和议价能力。

主要观点

• 火电行业困境：受政策调控影响，火电行业面临电价、煤价、机组利用率三座大山，整体亏损严重。
• 供给侧改革成效：通过“减存量、控增量”措施，火电装机规模得到控制，机组利用率下降趋势有所缓解。
• 区域整合的重要性：区域整合有助于提升火电企业运营效率、盈利水平和市场竞争力，特别是在电力市场化改革加速的背景下，能够避免陷入“价格战”。
• 资源整合的潜力：敏感性测算显示，随着火电供给侧改革推进，2020年火电利用小时数有望小幅提升，表明整合可能带来积极影响。

关键信息

火电行业现状

• 自2015年以来，火电行业面临“三去一降一补”政策的冲击，导致行业整体亏损。
• 西北地区火电企业因煤价和电价较低，点火价差显著低于全国平均水平，行业竞争加剧。

火电供给侧改革进展

• 2017年启动火电供给侧改革，通过控制新增装机和优化存量资产，有效缓解行业压力。
• 五大发电集团上市公司（如大唐发电、国电电力）已出现煤电子公司破产情况，显示存量资产优化的必要性。

区域整合的作用

• 鼓励大型发电集团整合煤电资源，提升运营效率和盈利水平。
• 通过区域整合，火电行业竞争格局将从分散竞争转向近似寡头竞争，增强行业话语权。
• 在电价全面市场化的背景下，资源整合有助于提升火电企业对上下游的议价能力。

投资建议

• 维持电力行业“增持”评级，建议关注火电一线龙头华能国际（A+H）和华电国际（A+H）。
• 区域整合将成为火电供给侧改革的新路径，值得关注其对行业格局的影响。

风险分析

• 火电供给侧改革效果低于预期；
• 上网电价超预期下行；
• 动力煤价格超预期上涨；
• 电力需求超预期下滑。

图表概览

• 图1：火电行业自2015年以来面临的“三座大山”及其近期变化趋势。
• 图2：西北地区电价与点火价差均处于较低水平。
• 图3：火电累计装机情况。
• 图4：火电利用小时数。
• 表1：2018年底至今大型火电上市公司煤电子公司出现破产情况。
• 表2：火电利用小时数的敏感性测算。

附注

• 分析师：王威、于鸿光
• 行业评级：电力行业“增持”。
• 免责声明：本报告所含分析基于假设，不同假设可能导致结果差异。报告中估值方法及模型存在局限性，不保证所涉证券能够在该价格交易。投资者应自行承担风险，谨慎决策。