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为什么价值风格容易在四季度崛起？

核心内容

本报告分析了价值风格在四季度表现优于成长风格的原因，指出其具备进攻与防御双重属性，并结合当前经济、流动性及风险偏好的变化，提出四季度价值风格有望再次占优。

主要观点

1. 历史表现：

   • 自2010年以来的12年中，价值板块在四季度取得相对收益的年份有9年，仅在2010年、2015年及2021年表现不佳。
   • 典型年份如2011年、2012年、2016年及2017年，价值板块相对收益显著，其中2014年Q4相对收益高达56.8%。
   • 2013年、2018年及2019年Q4价值板块小幅占优。

2. 进攻属性：

   • 四季度市场对来年经济“开门红”和“完美收官”下政策发力的预期，增强了价值板块的进攻性。
   • 基本面方面，消费旺季、基建投资上行及地产政策支持是价值行情的重要驱动力。
   • 政策层面，四季度政策转向宽松或稳增长发力，如2011年Q4货币政策放松、2012年及2014年Q4稳增长集中发力。

3. 防御属性：

   • 价值板块长期具备低估值和低拥挤度特征，成为年末投资者求稳时的首选。
   • 价值板块的盈利稳定性在经济走弱时更具吸引力，而成长板块盈利预期易在年末下修。

4. 当前价值板块优势：

   • 当前价值板块绝对估值水平显著低于成长板块，如大盘价值PE仅为6.1倍，而小盘成长PE为19倍。
   • 价值板块成交额占比低，如银行板块仅为2%，而电力设备行业接近10%，显示其“低拥挤度”优势。
   • 信用政策发力方向偏向价值板块，如地产纾困及促销售举措，叠加四季度重要会议召开，强化政策维稳预期。

5. 四季度策略展望：

   • 价值风格有望在四季度实现阶段性占优，但趋势性反转仍需经济修复动能强劲。
   • 建议关注非银金融、食品饮料、电力设备等行业，其中非银金融受益于注册制改革及互联互通政策，食品饮料受益于消费回暖及估值修复，电力设备受益于新能源政策支持及装机需求增长。

关键信息

• 历史数据支持：2010年以来的四季度中，价值板块有9年跑赢成长板块。
• 估值对比：截至2022年9月16日，大盘价值PE为6.1倍，显著低于小盘成长的19倍。
• 政策动向：四季度将召开二十大、全国金融工作会议、中央经济工作会议，强化政策维稳预期。
• 行业配置建议：
  • 非银金融：受益于注册制改革及互联互通机制，建议超配。
  • 食品饮料：受益于中秋消费及估值修复，建议超配。
  • 电力设备：受益于新能源政策及装机需求，建议超配。

风险提示

• 流动性收紧超预期
• 经济失速下行
• 中美摩擦加剧
• 疫情超预期恶化
• 历史数据仅供参考
• 标的公司未来业绩存在不确定性

行业配置表

标的推荐

• 食品饮料：贵州茅台、今世缘、洽洽食品、百润股份等。
• 非银金融：东方财富、广发证券、国联证券、中信证券等。
• 电力设备：通威股份、隆基绿能、亿晶光电、晶盛机电等。