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光大证券2024年2月25日天胶周报摘要

一、市场供需分析

1. 天然橡胶板块

• 供需基本面：供弱需强格局延续
  • 供给端：泰国原料持续偏紧，2月底起全面停割，原料价格（胶水均价6764元/吨，杯胶均价5238元/吨）均大幅上涨超200%，产区库存已处于高位，短期价格驱动有限。
  • 需求端：轮胎行业春节后加速复工，国内半钢胎开工率升至63.18%（同比降10.78个百分点），全钢胎开工率43.20%，厂家预期次周全面复产。
• 库存：青岛地区天然橡胶社会库存合计1604万吨，环比增加41万吨（增幅26.4%），社会库存处偏高水平。

2. PX/PTA/MEG板块

• PX与PTA：PX加工费收窄至加工费840元/吨区间，PTA供应恢复但利润尚可，聚酯需求逐步复工推动去库预期。
• MEG：煤制利润修复（利润修复至-1334元/吨），社会库存回升明显，进口装置检修增加但短期到港量不高。

3. LLDPE与PP板块

• 产量：PP和LLDPE产量仍在5年高位，开工率回升明显，厂家检修恢复有序。
• 下游需求：PVC与PE春节期间累库存情况显著，下游工厂订单恢复时间待观察。

二、价格与驱动因素

1. 期货与现货基差

• 天然橡胶：主力合约基差走扩，盘面涨幅显著，RU上涨333%，NR上涨63%，市场预期进口减少及需求回升支撑价格。
• PX/PTA/MEG：大部分品种基差走强，期货价格下运行情。
• PE/PP/PVC：基差缩窄，现货价格小幅波动，整体定价弱现实。

2. 价格驱动因素

• 合成橡胶/丁苯橡胶：深度回调后趋稳。
• 天然橡胶：原料价格走高，叠加需求回升，短期价格偏强震荡。
• PX/PTA/MEG：需求端逐步恢复支撑成本结构，进口量减少可能加快聚酯去库节奏。
• PE/PP/PVC：开工和价格独立波动，下游需求恢复尚属温和，库存仍处高位抑制价格。

三、交易关注点与策略

1. 关键驱动因素

• 泰胶供应动态
• 中泰全乳胶与泰国标准胶的价差变化
• 轮胎行业复工节奏和库存水平
• 天然橡胶进口依存度变化情况
• 聚酯去库和聚烯烃累库斜率比较

2. 单品种核心思路

• 天然橡胶：原料偏紧下关注进口量缩减预期，占据基本面主导
• PX/PTA/MEG：下游修复可期，短期将在成本支撑驱动下偏强震荡
• PE/ PP/PVC：库存担忧仍存，震荡思路为主，短期需关注开工负荷变化对价格影响

# 关键数据与观点

## 天胶:
- 主产区原料价格持续高位（杯胶均价上涨260%），进口减少预期叠加需求回暖，短期价格偏强。
- 国内轮胎需求恢复迅速，库存仍处低位，原料供应偏紧驱动价格上涨。
- 青岛天然橡胶社会库存绝对值增至1604万吨，社会库存去化仍在进行中。

## PX / PTA / MEG:
- PX装置开工旺季维稳，中国开工率85.7%，泰国重启推迟，关注PX加工费。
- PTA维持加工费840元以上；MEG短期累库风险退散，煤制利润修复支撑。

## LLDPE & PP:
- LLDPE库存环比增16.1%，PP社会库存环比增176%，上游库存去化速度慢；PP乙烯利润较油制显著低于后者。

## PVC:
- 生产利润分化，电石法利润强于乙烯法，短期振荡区间为5500-8000区间。