20221207-华创证券-商社_交运_医药联合掘金后疫情时代系列（三）_从出行到线下消费_境外复盘启示录_71页_6mb

境外复盘启示录：从出行到线下消费

核心内容

本报告为《华创行业联合|掘金后疫情时代》系列报告第三篇，由华创商社、交运、医药团队联合完成。重点分析了美国、日本、韩国、新加坡、印度、泰国等国家和地区在后疫情时代的出行链复苏节奏与线下接触型服务业的恢复情况，并总结了对我国的启示与投资建议。

主要观点

1. 医疗资源准备是放开的前提：疫苗、特效药、医疗器械等医疗资源的准备，为各国的防疫政策调整提供了基础。
2. 复苏节奏存在差异：国内恢复快于国际，政策调整时间窗口匹配时，需求恢复更为迅速。
3. 本地复苏领先异地：餐饮恢复最快，酒旅和航空次之，国际线恢复较慢。
4. 价格弹性显现：随着供需改善，价格驱动销售额增长，尤其在餐饮、酒店行业表现明显。
5. 我国与境外差异显著：消费内需占比大，国内航线占比高，航空价格市场化程度更高，未来通胀或相对温和。

关键信息

美国篇

• 航空业恢复：

  • 客流呈现V型反转，当前美国航司旅客量基本与2019年持平。
  • 航班量恢复慢于旅客量，客座率、票价均超疫情前水平。
  • 价格驱动行业销售额增长，票价较2019年提升近20%。
  • 供给端存在人员缺口与运力缺口，拖累部分需求恢复。
  • 国际线恢复受亚太地区拖累，整体恢复程度仍低于2019年。
  • 上市航司如美西南、达美、美联航、美国航空等逐季恢复，22Q2起均实现盈利。
  • 航空股在预期阶段表现优异，但业绩兑现阶段因尚未恢复至疫前水平，股价弱于市场。

• 酒旅与餐饮：

  • 餐饮行业在价格驱动下呈现正增长，客单价上升，但客流量仍略低于疫情前。
  • 酒店入住率恢复至2019年水平，房价上涨带动销售额增长。
  • Booking、Expedia等OTA平台营收已超2019年同期，但部分公司净利润仍存在缺口。

亚洲篇

• 日本：

  • 国内恢复快于国际，国际线恢复仍受中韩旅客减少影响。
  • 航空业恢复较慢，但餐饮行业表现较好，快餐业恢复最快。
  • 政策调整对复苏有显著影响，出入境放开后消费快速反弹。

• 韩国：

  • 快速放松政策，推动旅游与酒店业复苏。
  • 酒店入住率与营收均恢复至疫情前水平。

• 新加坡：

  • 国际旅客回暖带动航空与消费复苏。
  • 餐饮与酒店行业均呈现价格与量的双修复。

• 印度：

  • 独立复苏，国内航线恢复较快，国际航线恢复较慢。
  • 酒店业表现强劲，入住率与营收均超疫情前水平。

• 泰国：

  • 逐步复苏，国际与国内旅客恢复缓慢。
  • 餐饮与酒店行业恢复程度有限。

欧洲篇

• 欧洲航空业恢复：
  • 自2021年7月新冠数字通行证上线后，航班量持续修复。
  • 跨大西洋航线恢复领先，整体恢复至疫情前90%左右。
  • 22Q2起，欧洲航司净利润转正。

投资建议

1. 航空行业：

   • 供给逻辑明确，需求将随时间逐步释放。
   • 价格弹性显著，预期超境外市场。
   • 推荐标的：中国国航、春秋航空、吉祥航空、华夏航空。
   • 机场推荐：海南机场、美兰空港、上海机场、白云机场。

2. 线下接触型服务业：

   • 基本面逐步回归正轨，推荐经营确定性高的九毛九、海伦司、同庆楼。
   • 重点关注酒旅板块，推荐锦江、首旅、华住、君亭、天目湖等。
   • 景区推荐：青旅、宋城演艺、复星旅游文化等。

风险提示

• 疫情冲击超出预期
• 经济下滑超出预期
• 油价持续高位
• 航空安全事件影响
• 消费需求下滑
• 居民收入增速不及预期

图表目录

• 图表1：美国新冠疫苗接种方案
• 图表2：美国新冠疫苗接种率
• 图表3：美国新冠确诊患者服药率
• 图表4：英国新冠疫苗接种方案
• 图表5：英国新冠疫苗接种率
• 图表6：英国新冠确诊患者服药率
• 图表7：日本新冠疫苗接种方案
• 图表8：日本新冠疫苗接种率
• 图表9：日本新冠确诊患者服药率
• 图表10：我国香港新冠疫苗接种方案
• 图表11：我国香港新冠疫苗接种率
• 图表12：我国香港新冠确诊患者服药率
• 图表13：中国台湾新冠疫苗接种方案
• 图表14：中国台湾新冠疫苗接种率
• 图表15：中国台湾新冠确诊患者服药率
• 图表16：A4A成员航司周度旅客量恢复情况
• 图表17：22年A4A成员航司航班量恢复进展
• 图表18：A4A成员航司周度国内客座率表现
• 图表19：A4A成员航司周度国际客座率表现
• 图表20：行业票价对比19年水平
• 图表21：美国客运航司从业人员数量
• 图表22：美国客运航司机队规模
• 图表23：美国整体国际旅客恢复进展
• 图表24：2019年美国国际到达旅客分地区占比
• 图表25：美国主要航司RPM较19年恢复(%)
• 图表26：美国主要航司ASM较19年恢复(%)
• 图表27：美国主要航司客座率
• 图表28：美国主要航司客英里收益(美分)
• 图表29：美国主要航司座英里客运收入(美分)
• 图表30：各航司收入较19年水平(%)
• 图表31：美国主要航司净利润（百万美元）
• 图表32：美国主要航司经调整净利（百万美元）
• 图表33：美国航空股股价走势
• 图表34：达美航空历史座收、客座率
• 图表35：美西南历史座收、客座率
• 图表36：美国航空股股价走势
• 图表37：美国食品服务和饮吧零售额以及同比19增速
• 图表38：美国：CPI:食品与饮料：当月同比
• 图表39：麦当劳美国区和国际市场同店变化
• 图表40：星巴克美洲区同店和客单变化(同比)
• 图表41：麦当劳、百胜餐饮、星巴克股价变化（美元）
• 图表42：墨式烧烤股价变化（美元）
• 图表43：美国酒店行业入住率自2021年下半年开始接近恢复至疫前水平
• 图表44：Booking单季度酒店间夜量（百万）及较2019年同期增速
• 图表45：Booking单季度销售额较2019年同期增速
• 图表46：Booking酒店量价拆分
• 图表47：美国CPI涨幅较大
• 图表48：雅高、万豪、希尔顿酒店经营数据一览
• 图表49：Booking和Expedia单季度营收（亿美元）
• 图表50：Booking和Expedia单季度净利润（亿美元）
• 图表51：Booking和Expedia单季度净利润率
• 图表52：雅高、万豪、希尔顿单季度收入较2019年增速
• 图表53：雅高、万豪、希尔顿单季度利润较2019年增速
• 图表54：雅高、万豪、希尔顿单季度利润率
• 图表55：欧美酒店集团股价涨跌幅，以2020年年初为基准
• 图表56：日本国内国际旅客量占比
• 图表57：日本国内及国际航空旅客运输量较19年同期(%)
• 图表58：日本国内及国际航班客座率
• 图表59：日本2019年国际航线分区域占比
• 图表60：日本全球各地区国际航空旅客运输量较19年同期(%)
• 图表61：全日空月度RPK较19年恢复程度(%)
• 图表62：全日空月度ASK较19年恢复程度(%)
• 图表63：全日空月度客座率(%)
• 图表64：日本餐饮行业收入端同比19年变化
• 图表65：日本餐饮行业分业务-店铺数同比19年变化
• 图表66：日本餐饮行业分业务-收入同比19年变化
• 图表67：日本餐饮行业分业务-客人数量同比19年变化
• 图表68：日本餐饮行业分业务-客单价同比19年变化
• 图表69：日本餐饮公司股价涨跌幅
• 图表70：泉盛（主营牛肉盖饭）同比19年收入端增速
• 图表71：东利多(主营乌冬面)较2019年同比增速
• 图表72：foodandlife(主营寿司)同比19年收入端增速
• 图表73：Create Restaurantants(主营家庭餐厅)销售额及较2019年同比增速
• 图表74：日本住宿人数较2019年同期增速
• 图表75：日本酒店入住率较2019年同期差距(pct)
• 图表76：日本Resort Trust酒店OCC较2019年同期增速
• 图表77：日本Resort Trust酒店人均消费较2019年同期增速
• 图表78：以日本Kyoritsu为代表的度假类酒店入住率和平均房价基本恢复至疫前水平
• 图表79：日本商务/城市酒店尚未恢复至疫前水平
• 图表80：日本Hotel REIT酒店月度经营数据自2022年2月触底回暖，尚未恢复至疫前
• 图表81：韩国国内国际旅客量占比
• 图表82：韩国国内及国际航空旅客人数较19年同期(%)
• 图表83：仁川国际机场分地区国际旅客人数较19年同期(%)
• 图表84：韩国旅游人数及支出较2019年同期增速
• 图表85：韩国-paradise酒店经营数据较2019年同期增速
• 图表86：新加坡航空国际旅客较19年同期(%)
• 图表87：新加坡餐饮现价指数较2019年同期增速（2017=100）
• 图表88：新加坡餐饮不变价指数较2019年同期增速（2017=100）
• 图表89：新加坡酒店经营数据较2019年同期增速
• 图表90：新加坡酒店分档次RevPAR较2019年同期增速
• 图表91：新加坡酒店分档次OCC较2019年同期差距(pct)
• 图表92：新加坡酒店分档次ADR较2019年同期增速
• 图表93：国泰航空全球各地区RPK较19年同期(%)
• 图表94：我国香港自今年4月起分阶段有序逐步放开
• 图表95：我国香港餐饮销售额较2019年同期增速
• 图表96：我国香港餐饮销售额较2018年同期增速
• 图表97：我国香港酒店经营数据较2018年同期增速
• 图表98：我国香港酒店RevPAR较2018年同期增速
• 图表99：我国香港酒店OCC较2018年同期差距(pct,以%计)
• 图表100：我国香港酒店ADR变化(港元/间夜)
• 图表101：印度国内国际旅客量占比
• 图表102：印度内航旅客吞吐量较19年同期(%)
• 图表103：印度内航分地区国际航空旅客人数较19年同期(%)
• 图表104：印度IHCL酒店经营数据较2019年同期增速
• 图表105：印度酒店市场经营数据较2019年同期增速
• 图表106：泰国国内国际旅客量占比
• 图表107：泰国国际及国内旅客吞吐量较19年同期(%)
• 图表108：泰国Minor餐饮-泰国分部同比增速
• 图表109：泰国Minor餐饮-泰国分部收入和同比增速
• 图表110：泰国Minor酒店经营数据较2019年同期增速
• 图表111：泰国Minor酒店OCC绝对值, RevPAR较2019年同期增速
• 图表112：亚洲航司RPK较19年恢复(%)
• 图表113：亚洲航司ASK较19年恢复(%)
• 图表114：亚洲航司客座率情况(%)
• 图表115：亚洲航司客公里收益(日元,新分,令吉特分币)
• 图表116：亚洲航司座公里收益(日元,新分,令吉特分币)
• 图表117：亚洲航司客运收入较19年恢复(%)
• 图表118：亚洲航司分季度净利润(十亿日元,千万新元,千万令吉特)
• 图表119：2019年国际旅客中亚洲占比
• 图表120：国际旅客在亚太多地占比较高,我国以内需为主
• 图表121：欧洲航班量恢复进展
• 图表122：细分市场航班量
• 图表123：欧洲航司RPK较19年恢复(%)
• 图表124：欧洲航司ASK较19年恢复(%)
• 图表125：欧洲航司客座率(%)
• 图表126：欧洲航司净利润（百万欧元）
• 图表127：2019年我国内地入境旅客占比
• 图表128：2019年各国国际航线旅客量占比
• 图表129：2022年全球分区域航空-境内较2019年增速
• 图表130：2022年全球分区域航空-境外较2019年增速
• 图表131：2022年全球分区域入住率
• 图表132：2022年全球分区域入住率较2019年差距(pct)
• 图表133：2022年全球前十大目的地入住率
• 图表134：2022年全球前十大目的地入住率较2019年差距(pct)

投资主题

• 航空业：经典困境反转，价格弹性为核心驱动。
• 机场板块：价值修复，推荐海南机场、美兰空港、上海机场、白云机场。
• 线下接触型服务业：基本面回归正轨，推荐九毛九、海伦司、同庆楼、锦江、首旅、华住、君亭、天目湖等。

行业基本数据

相对指数表现