从短期波动到经济周期_看好库存短期波动修复与长期钢铁行业投资机会_37页_1015kb

报告摘要

库存量化研究框架专题一：从解构微观库存说起

核心内容

本专题围绕钢铁行业库存的量化研究框架展开，旨在通过数据解构与重建，清除库存数据中的季节性、趋势性和噪声扰动，以更准确地观测供需态势与经济周期，并据此进行投资判断。

主要观点

库存的定义与观测：
- 库存是钢材在生产、流通和终端环节中形成的累积。
- 库存波动的方向与斜率反映供需两端在总量与速度上的力量对比。
- 库存观测需结合宏观与微观指标，宏观指标包括经价格调整的产成品存货同比与PMI产成品库存，而微观指标以社会库存与钢厂库存之和为主。
库存数据的扰动因素：
- 季节项：表现为每年重复的库存变化模式，如春节前后与“金九银十”前后的库存波动。
- 趋势项：体现为库存的长期演进方向，受中长期周期轮动逻辑与短期负反馈逻辑的影响。
- 噪声项：反映短期市场扰动，如经济数据噪声、季节性超调等。
库存解构方法：
- 季节项分离：采用春节中心化与日历坐标轴变换，并通过简易规则进行误差修正。
- 趋势项分离：使用最小二乘平滑滤波，提取库存中包含的周期性与长期趋势成分。
- 噪声项分离：通过剔除季节性和趋势项，提取短期库存波动，与钢价形成镜像关系。
三月库存高企的解读：
- 三月库存的快速累积并非冬储后效应，也非经济趋势切换，而是由经济数据噪声驱动，如采暖季停工、季节性超调等。
- 噪声项将经历均值回归，推动钢价修复性上涨。
库存与经济周期的关系：
- 库存趋势项反映中长期经济周期，包括内生库存周期与外生周期（朱格拉、库兹涅茨、钢铁产能周期）。
- 长期趋势项显示合意库存正迈入上升通道，经济景气有望复苏。

关键信息

库存是价格的镜像：理论上库存反映供需关系，但受季节项与趋势项影响，与价格之间存在偏差。
库存解构框架：
- 季节项：以春节和“金九银十”为中心的库存变化模式。
- 趋势项：通过平滑滤波分离，用于中长期趋势判断。
- 噪声项：反映短期市场扰动，与钢价形成负反馈机制。
三月库存高企：受经济数据噪声影响，非季节性或经济趋势驱动，未来有望修复。
库存周期阶段：
- 被动去库存：库存去化，钢价上涨，矿价下跌，利润空间拓宽。
- 被动补库存：库存累积，钢价下跌，矿价趋弱，利润空间收窄。
- 主动去库存：库存与钢价同步回落，利润空间拓宽。
- 主动补库存：库存与钢价同步上升，利润空间收窄。
外生周期分析：
- 长期趋势项反映朱格拉周期、库兹涅茨周期与钢铁产能周期的叠加。
- 2015年底长周期供需缺口出现拐点，预示进入上升通道。
- 美国的库存趋势与长周期供需缺口具有同步性，进一步验证该逻辑。