20180421-广发证券-钢铁_库存量化研究框架专题一_从解构微观库存说起-从短期波动到经济周期_看好库存短期波动修复与长期钢铁行业投资机会_39页_990kb

库存量化研究框架专题一总结

核心内容

本专题围绕钢铁行业库存的量化研究框架展开，旨在通过数据解构与分析，清除库存数据中的季节性和趋势性扰动，以更准确地观测库存与钢价之间的关系，并据此判断行业周期与投资机会。核心内容包括：

• 库存是钢材贸易流通过程形成的累积，反映供需两端力量的对比。
• 库存数据包含季节项、趋势项和噪声项，需通过坐标轴变换与平滑滤波进行分离。
• 库存与钢价的关系在短期表现为镜像关系，但中长期则受经济周期与行业供需的共同影响。

主要观点

1. 库存的观测需结合宏观与微观指标

• 宏观视角：使用经价格调整后的产成品存货同比与PMI产成品库存指标进行中长期观测，但其受价格波动影响较大，需进行调整。
• 微观视角：以社会库存与钢厂库存之和为主要观测窗口，两者差异反映季节性与交易噪声，分品种库存有助于分析结构性供需变化。

2. 库存数据的解构方法

• 分离季节项：通过春节中心化与日历坐标轴变换，剔除库存数据中因季节性因素产生的固定演绎模式。
• 分离趋势项：采用最小二乘平滑滤波，提取库存长期演进方向，反映经济周期与行业供需变化。
• 分离噪声项：提取短期波动成分，用于判断钢价的短期变化与库存修复路径。

3. 库存与钢价的镜像关系

• 在剔除季节项与趋势项后，库存与钢价呈现围绕零线的镜像关系，表明二者存在负反馈机制。
• 三月份库存高企与钢价下跌并非冬储效应或经济恶化所致，而是经济数据噪声驱动下的短期调整，存在均值修复空间。

关键信息

库存构成

• 社会库存：受季节性与贸易商行为影响，波动较大。
• 钢厂库存：相对稳定，但仍受季节性影响。
• 总库存：社会库存与钢厂库存之和，反映供需格局。

库存解构方法

• 季节项处理：采用春节与日历中心化坐标轴变换，结合规则过滤错误纠偏。
• 趋势项处理：使用最小二乘平滑滤波，分离出库存的中长期趋势与周期性成分。
• 噪声项处理：提取短期波动成分，用于预测钢价走势。

库存周期与经济周期的关联

• 内生周期：库存周期受供需摩擦与预期影响，分为被动去库存与被动补库存阶段，与钢价形成背离或趋同关系。
• 外生周期：包括朱格拉周期、库兹涅茨周期与钢铁产能周期，共同驱动合意库存的长期趋势。

当前库存状态与未来展望

• 短期：三月份库存高企主要由经济数据噪声引起，库存与钢价将经历均值修复。
• 中期：正进入以供给复苏和需求温和回落为特征的被动补库存阶段，钢价温和回落，矿价趋弱，盈利持稳。
• 长期：行业长周期供需缺口与合意库存已确认上升趋势，长期看好钢铁行业投资机会。

投资建议

短期

• 三月份库存高企与钢价下跌并非趋势性变化，而是经济数据噪声所致。
• 建议关注经济噪声修复背景下库存与钢价的反弹机会。

中期

• 正进入被动补库存阶段，供给复苏与需求温和回落是主要特征。
• 钢价温和回落，矿价趋弱，盈利持稳，投资需关注盈利韧性。

长期

• 长周期供需缺口与合意库存上升趋势已确认，行业有望进入上升周期。
• 长期看好钢铁行业投资机会，建议关注行业复苏带来的结构性机会。

风险提示

1. 部分结论可能受制于样本量而未能得到充分验证。
2. 最小二乘平滑滤波在边界上具有过度平滑倾向，可能高估或低估趋势成分。
3. 当前经济噪声可能对中期维度下周期演进方向的准确性形成干扰。
4. 当前分析主要基于微观库存数据，可能仍需其他数据维度的相互验证。