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东吴证券晨会纪要总结

宏观策略

宏观月报：50bp变25bp，美联储加息还有哪些风险？

• 3月美联储加息50bp风险解除，未来风险点在于加息节奏与幅度。
• 本次议息会议值得关注的4点内容：
  1. 加息25bp为大概率事件，QT或将在5月议息会议上公布。
  2. 鲍威尔可能暗示5月加息50bp，若通胀压力持续，可能一次性加息50bp。
  3. 美联储或将上调2022年通胀预测，核心通胀可能保持在4%以上。
  4. 若点阵图中位数显示年内加息5次及以上，表明美联储更偏鹰派。
• 市场对3月加息50bp的预期落空，实际效果近似于降息，美债实际收益率下滑。
• 3月市场利率显示美国经济衰退概率在2023年明显上升，但加息步伐难以停止。
• 若后续通胀持续高企，市场对一次性加息50bp的预期可能回升，但美联储可能仍以25bp为基准。
• 市场情景分析：
  • 若美联储偏鸽派，美元指数上涨势头减弱，黄金等大宗商品价格走强，预计年内突破2300美元/盎司。
  • 若美联储偏鹰派，美元指数继续上涨，需求受抑制，原油、铜等大宗商品价格承压。
• 风险提示：疫情扩散、地缘政治危机、国内外政策变化。

固收金工

固收点评：科伦转债

• 科伦转债（127058.SZ）于2022年3月18日开始网上申购，发行规模30亿元。
• 债底估值90.32元，YTM为2.01%，债底保护尚可。
• 转换平价93.63元，平价溢价率6.80%，条款中规中矩。
• 预计上市首日价格在116.25~127.30元之间，中签率0.0093%。
• 科伦药业为输液行业龙头，产业链完善，2016-2020年营收复合增速17.74%。
• 2021年前三季度营收增长8.77%，归母净利润增长69.16%。
• 销售净利率平稳，毛利率略有提升，三费费用率波动上升。
• 风险提示：项目进展不及预期、违约风险。

固收点评：申昊转债

• 申昊转债（123142.SZ）于2022年3月18日开始网上申购，发行规模5.5亿元。
• 债底估值69.58元，YTM为2.55%，债底保护一般。
• 转换平价94.42元，平价溢价率5.91%，条款中规中矩。
• 预计上市首日价格在109.91~126.43元之间，中签率0.0016%。
• 公司为电力智能监测运维领域领先企业，深耕智能机器人及监测设备研发。
• 2016-2020年营收复合增速33.32%，2021年营收波动主要受疫情影响。
• 销售毛利率和净利率平稳，三费率总体先降后升。
• 风险提示：项目进展不及预期、违约风险。

行业

互联网行业重点标的梳理

• 头部互联网公司股价接近触底，估值修复空间较大。
• 中概股：部分高增长标的超跌，推荐拼多多、B站，建议关注BOSS直聘。
• 港股：推荐腾讯、阿里等生态巨头，以及美团、快手、B站等高弹性标的。
• 风险提示：政策监管、线下经济恢复超预期、宏观经济下行风险。

推荐个股及其他点评

伟明环保（603568）

• 公司深耕垃圾焚烧领域20余年，设备+运营协同发展。
• 实控人持股57%，股权激励与员工持股绑定核心利益。
• 2016-2020年归母净利润复合增速40%，销售净利率维持40%+。
• 2021年进军新能源领域，与青山集团合作建设高冰镍项目。
• 公司预计2021-2023年归母净利润为16/20/26亿元，对应PE分别为24/19/15倍。
• 首次覆盖，给予“买入”评级。
• 风险提示：项目进展不及预期、合作方青山平仓风险、政策风险、财务风险、行业竞争加剧。

华锐精密（688059）

• 2021年实现营收4.85亿元，归母净利润1.62亿元，符合预期。
• 刀片产能迅速提升，2021年刀片出货量8234万片，平均单价5.9元/片。
• 车削刀片业务增长最快，毛利率提升明显；铣削刀片因价格策略调整毛利率略有回落。
• 公司规模效应下盈利能力向好，经营性现金流充裕。
• 2021年研发支出2491万元，占营收5.1%，新增专利13项。
• 2022年公司预计新增高端产能700-800万片，2023年完全达产新增3000万片，单价提升50%以上。
• 2022-2024年归母净利润预测为2.26/3.15/4.32亿元，对应PE分别为25/18/13倍。
• 维持“增持”评级。
• 风险提示：下游需求不及预期、原材料价格波动。

光大环境（00257）

• 2021年实现营业收入498.95亿港元，同比增长16.23%；归母净利润68.04亿港元，同比增长13.10%。
• 运营收入快速增长，环保能源及水务板块贡献显著。
• 垃圾焚烧规模达15.03万吨，降碳减污持续推进。
• 公司在手项目规模全球领先，运营效率稳步提升。
• 预计2021-2023年归母净利润分别为68.04/72.74/74.60亿港元，对应PE分别为4/3/3倍。
• 维持“买入”评级。
• 风险提示：项目进展不及预期、政策风险、财务风险、行业竞争加剧。

长春高新（000661）

• 2021年实现营收107.47亿元，同比增长25.30%；归母净利润37.57亿元，同比增长23.33%。
• 金赛药业贡献主要收入，归母净利润36.84亿元，同比增长33.48%。
• 生长激素业务发展迅速，预计2022年新患继续高增长，成人适应症获批将突破市场天花板。
• 公司2022年1月完成股份回购，彰显发展信心。
• 预计2022-2024年归母净利润分别为48.58/62.39/77.20亿元，对应PE分别为15/11/9倍。
• 维持“买入”评级。
• 风险提示：生长激素放量不及预期、集采超预期、疫情反复、市场竞争加剧。

中国移动（600941）

• 公司为全球领先的通讯服务运营商，用户规模和通信基站行业领先。
• 数字经济快速推进，公司作为核心基础设施支撑企业数字化转型、5G应用及万物互联。
• ARPU稳步上升，基本面持续改善，云业务高速增长。
• 公司成立专项产投基金，拓展TMT领域，推动千亿产业拉动计划。
• 当前估值处于历史低位，估值修复空间较大。
• 2021-2023年营收预测为8260.29/8958.07/9770.40亿元，归母净利润预测为1162.29/1256.99/1367.77亿元，对应PE分别为11/10/9.5倍。
• 给予2倍PB和20倍PE目标估值，目标价均值为109.02元，首次覆盖给予“买入”评级。
• 风险提示：提速降费压力加大、市场竞争加剧、5G渗透率不及预期。

上海家化（600315）

• 2021年实现营收76.46亿元，同比增长8.7%；归母净利润6.49亿元，同比增长50.9%。
• 护肤品类跃升为第一大业务，营收27亿元，同比增长22.2%。
• 佰草集、玉泽复购率提升，分别达41.6%和42.6%。
• 线上渠道增速较快，2021年线上营收32.11亿元，同比增长7.9%。
• 线下渠道优化升级，百货专柜数量下降，CS渠道改善。
• 预计2022-2024年归母净利润分别为8.30/11.60/15.58亿元，对应PE分别为29/21/15倍。
• 维持“买入”评级。
• 风险提示：疫情反复、行业竞争加剧、新品推广不及预期。

特步国际（01368）

• 2021年实现营收100.13亿元，同比增长22.5%；归母净利润9.08亿元，同比增长77.1%。
• 业绩增长主要因2020年利润基数较低及2021年盈利能力增强。
• 主品牌特步线上增长30%，线下增长16%，预计2022年主品牌收入增长25%-30%。
• 新品牌收入11.7亿元，毛利率43.9%，同比增长3.1%。
• 专业运动品牌索康尼、迈乐增长显著，预计2022年收入高增50%。
• 公司发布5年规划，预计2025年特步主品牌收入达200亿元，新品牌收入达40亿元。
• 2022-2024年归母净利润预测为11.8/15.4/19.5亿元，对应PE分别为18/14/11倍。
• 维持“买入”评级。
• 风险提示：新品牌整合不及预期、新品推广不及预期、疫情反复影响消费。

风险提示

• 宏观层面：疫情扩散、地缘政治危机、国内外政策变化。
• 行业层面：政策监管、线下经济恢复超预期、宏观经济下行。
• 个股层面：项目进展不及预期、合作方风险、财务风险、行业竞争加剧。