国债期货季报：经济步入常态，央行货币稳健-20210630-格林大华期货-20页_1mb

文档总结

核心内容

本报告由研究员刘洋撰写，主要分析了当前国债期货市场的走势及影响因素，包括多空逻辑、行情预判与操作建议，并提供了风险提示和免责声明。

主要观点

1. 市场走势分析

• 短线观点：国债期货短线偏多，上周价格快速上升后进入横向震荡。
• 中期展望：全球经济持续恢复是主线，中国经济景气度将延续至下半年，逐步回归潜在增速。国内PPI预计维持高位，货币政策将保持中性，国债期货市场未来一段时间或继续震荡。
• 操作建议：
  • 配置型投资者可逢低分步建多头仓位；
  • 交易型投资者可少量资金进行波段操作。

2. 多空逻辑分析

利多因素

1. 央行流动性政策稳定：央行将继续维持流动性合理充裕，避免市场波动。6月24日起每日逆回购金额扩大至300亿元，表明政策支持。
2. 房地产政策抑制房价上涨：房地产投资增速回落，资金有望转向制造业，银行资金可更多用于利率债投资。
3. 出口增速回落：三季度出口同比增速将因基数效应而回落，欧美经济复苏和印度等国生产恢复将削弱中国出口的替代效应。
4. 外资持续购入人民币债券：境外持有人民币债券规模持续增加，中美利差保持高位，人民币利率债仍有吸引力。

利空因素

1. 欧美经济持续复苏：美国制造业和非制造业PMI均处于高位，欧元区制造业和服务业PMI也表现强劲。
2. 通胀维持高位：欧美通胀指数预计在三季度保持高位，对货币政策形成压力。
3. 地方专项债供给增加：下半年地方政府专项债发行较多，若经济下滑，可能带动基建投资提速。
4. 工业企业利润增速放缓：尽管5月工业企业利润总额仍保持较快增长，但应收账款同比增速回落，企业流动性改善，盈利不平衡问题突出。

中性因素

1. 制造业PMI小幅回落：仍高于荣枯线，表明制造业仍处于扩张阶段，但增速放缓。
2. 非制造业扩张力度减弱：服务业和建筑业商务活动指数回落，显示非制造业增长动力减弱，但企业对未来仍保持乐观。
3. 消费恢复缓慢：三季度消费仍将缓慢复苏，社零数据反映消费增长乏力。

关键信息

• 研究员信息：刘洋，从业资格号F3063825。
• 数据来源：中债国债到期收益率曲线、央行货币政策委员会例会纪要、PMI数据、债券通数据等。
• 核心结论：国债期货市场未来一段时间或继续震荡，配置型投资者可分步建多头仓位，交易型投资者可少量波段操作。
• 风险提示：全球疫情变化、货币政策边际变化、市场信用风险波动、中美关系。

结构概览

• Part 1 上期复盘：

  • 1.1 盘面回顾：国债期货价格快速上升后横向震荡。
  • 1.2 收益率曲线变动：整体向下平移，2年、5年、10年期国债收益率均有所下降。

• Part 2 本期分析：

  • 2.1 行情预判：短期震荡偏多，中期震荡，操作建议明确。
  • 2.2.1 利多因素：央行流动性政策、房地产调控、出口回落、外资流入。
  • 2.2.2 利空因素：欧美经济复苏、通胀高位、专项债供给、企业盈利不平衡。
  • 2.2.3 中性因素：制造业和非制造业PMI小幅回落，消费恢复缓慢。

• Part 3 风险提示：

  • 提及全球疫情、货币政策变化、市场信用风险、中美关系等风险因素。

免责声明

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