20180718-东北证券-内需不足衰退增长_中美贸战持续加压_10页_890kb

2018年7月18日证券研究报告总结

核心内容

本报告分析了2018年6月中国进出口数据，指出内需不足和中美贸易战持续加压是导致进出口增速下行的主要原因。出口和进口增速均出现较明显下滑，但贸易顺差有所扩大，这反映了内需疲软对进口的抑制作用。

主要观点

出口方面

• 整体趋势：6月出口同比增速为11.30%（美元口径），较5月有所下降，但降幅小于预期，主要与美元升值及贸易战透支效应有关。
• 出口国家分析：
  • 对美、欧盟、东盟、日本和巴西的出口金额占比有所提高。
  • 对欧盟和日本的出口增速显著下降，分别为10.41%和6.86%，而对美国的出口增速回升至12.60%。
  • 对新兴市场出口增速大于对发达国家，但6月受5月出口透支影响，对新兴市场出口增速下降。
• 出口商品结构变化：
  • 机电产品和高新技术产品出口增速分别为0.96%和4.41%，较5月明显下滑。
  • 服装、鞋类、箱包等劳动密集型产品出口增速有所回升，对整体出口形成一定支撑。
  • 机电产品出口占比下降，高新技术产品占比小幅回升，出口结构继续优化。

进口方面

• 整体趋势：6月进口同比增速为14.10%（美元口径），较5月大幅下降，与内需疲软及基数效应有关。
• 进口产品分析：
  • 铁矿砂、钢材进口增速明显低于5月，分别为-5.11%和2.15%。
  • 原油进口金额增速增长，但进口数量增速持续为负，表明内需疲软。
• 进口国家分析：
  • 对欧、日、韩的进口增速均高于对美国的增速，反映中国在贸易战背景下转移进口来源。
  • 对巴西、俄罗斯和印度的进口增速相对较高，主要与大豆、原油、棉花和矿石等需求有关。
• 进口结构变化：
  • 大宗商品进口价格有所上行，但涨幅回落。
  • 除煤外，其他主要进口商品增速均转为负值，其中原油、农产品、汽车、铜材等进口增速回落显著。

关键信息

• 贸易顺差：6月贸易帐为416.10亿美元（美元口径），较5月增长，但贸易顺差扩大更多是由于进口下降，而非出口大幅增长。
• 数据对比：
  • 按人民币计，6月出口同比增速为3.10%，进口同比增速为6.00%，贸易顺差扩大至2618.8亿人民币。
• 贸易战影响：6月出口增速下行与贸易战加强有关，预计7月特朗普可能公布2000亿美元征税清单，进一步影响出口。
• 人民币贬值：人民币贬值对出口有一定支撑，但对进口形成下行压力。
• 经济钝化：全球经济增速放缓，外需不足，进一步削弱出口对经济的拉动作用。
• PMI数据：6月PMI进口和生产分项均下行，印证内需疲软。

展望

• 出口：随着贸易战进一步升级，出口对经济的拉动作用将减弱，预计未来出口增速仍有下行趋势。
• 进口：受人民币贬值和内需不足的双重影响，进口将继续下行，对经济的支撑作用减弱。
• 整体影响：进出口双方面均面临较大压力，经济面临内需不足和外需萎缩的双重挑战。

数据概览

分析师信息

• 李勇：东北证券首席固收分析师，南开大学经济学博士，曾获新财富宏观经济分析师第4名。
• 刘辰涵：东北证券固收分析师，南开大学经济学硕士。
• 付昊：东北证券固收研究助理，南开大学经济学硕士。
• 邹坤：东北证券固收研究助理，北京大学数学系硕士。

投资评级说明

重要声明

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