汽车行业深度研究报告：更新为主、新增为辅，2018年重卡销量无须悲观-20180408-华创证券-18页-1mb
报告摘要
汽车行业重卡销量分析总结
核心内容
2018年重卡销量或将好于市场预期，主要由更新需求带动，而新增需求增长有限。行业层面，重卡保有量尚未过剩，环保政策推动国三以下车辆加速淘汰，形成更新需求上移。公司层面，潍柴动力和中国重汽作为行业龙头，其市场份额和产品力将支撑2018年重卡市场表现。
主要观点
1. 行业层面：更新需求为主，销量有望回升
- 更新需求主导：由于国三以下重卡淘汰加速，更新需求对销量的支撑作用增强。
- 新增需求有限：在基建、房地产投资增速平稳的背景下，新增需求不会对销量形成明显拖累。
- 2018年销量预测：预计2018年重卡销量将达到95-100万辆。
- 经济与运力匹配：重卡保有量与GDP增长呈正相关，2017年销量爆发主要由更新需求驱动。
2. 公司层面：龙头企业表现突出
(1) 潍柴动力
- 市占率回升：公司通过加强产品研发和储备，提升了在重卡发动机市场的竞争力。
- 多元化拓展：在客车、农机、工程机械等领域实现突破，德国凯傲和林德液压等业务增长显著。
- 投资建议：预计2018年公司EPS为0.87元，对应PE为9倍，维持“推荐”评级。
(2) 中国重汽
- 工程车龙头：公司在工程车领域占据主导地位，已为市场起势做好准备。
- 物流车短板补齐：HOWO-T系列采用MAN技术，提升产品性能，推动市场份额增长。
- 市场表现：2018年1-2月销量同比增长22.7%，高于行业整体增速。
- 投资建议：预计2018/2019年EPS分别为1.39/1.36元，对应PE为10/11倍，维持“推荐”评级。
关键信息
- 2018年2月销量数据：重卡销量为6.8万辆，同比下降21%，但1-2月累计销量增长5%。
- 环保政策推动：国三车面临限行和淘汰压力，部分城市提供报废补贴。
- 更新需求测算：截至2016年底，国三车占重卡保有量的47%-55%，预计未来更新需求将显著上升。
- 基建投资：传统基建延续，新型基建加码，2018年基建投资下行空间有限。
- 房地产投资：低库存叠加棚改和土地成交放量，对房地产新开工形成支撑。
投资建议
风险提示
- 宏观经济弱于预期：可能影响基建和房地产投资，进而影响重卡需求。
- 重卡销量不及预期：受政策执行力度、市场情绪等影响。
- 环保政策推动不及预期：可能影响国三车淘汰速度。
图表目录（摘要）
- 图表1：中国重卡用途结构
- 图表2：宏观经济变化向重卡运力需求传导的过程
- 图表3：2002-2016年重卡保有量、GDP
- 图表4：重卡保有量、GDP同比增速
- 图表5：公路运营载货汽车吨位、GDP线性拟合图
- 图表6：2009—2017年重卡批发销量走势
- 图表7：基础投资具体分类
- 图表8：2017年各类别基建投资占比
- 图表9：土建、非土建基建投资同比增速
- 图表10：各类固定资产投资完成额同比增速
- 图表11：交通基础设施重大工程建设三年行动计划推进项目统计
- 图表12：政府工作报告中提出公路水路投资目标与实际完成额对比
- 图表13：100城市成交土地规划建筑面积
- 图表14：100城市成交土地规划建筑面积同比
- 图表15：全国住宅累计开工未售库存持续下降
- 图表16：全国住宅累计开工未售库存去化月数持续下降
- 图表17：载货汽车报废标准
- 图表18：全国多地针对国三柴油货车采取限行措施
- 图表19：国一至国五重卡技术革新内容
- 图表20：部分地区提前淘汰国三车可享受补贴
- 图表21：重型柴油车尾气排放标准实施时间表
- 图表22：2008-2016年我国重型货车保有量、新注册量及推测报废量
- 图表23：2017年各省市冬季工地停工表
- 图表24：公路货运量及同比增速
- 图表25：固定资产投资完成额及同比增速
- 图表26：工程机械挖掘机月度销量及同比增速
- 图表27：Myspic综合钢价指数环比止跌回升
- 图表28：公司WP13发动机销量及占比
- 图表29：行业12L以上发动机搭载量及搭载率
- 图表30：2016、2017年一汽解放重卡发动机配套情况
推荐公司及评级
| 公司名称及代码 | 评级 |
|---|---|
| 潍柴动力(000338.SZ) | 推荐 |
| 中国重汽(000951.SZ) | 推荐 |
行业评级
- 推荐评级：预期未来3-6个月内该行业指数涨幅超过基准指数5%以上。
团队介绍
- 组长、高级分析师：欧子辰（美国凯斯西储大学经济学硕士，2013年加入华创证券研究所）
- 分析师：王俊杰（南京大学经济学硕士，曾任职于财通证券，2016年加入华创证券研究所）
- 助理研究员：朱闽婷（英国帝国理工学院经济学硕士，2016年加入华创证券研究所）
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