20250619-华鑫证券-固定收益深度报告_如何用转债非对称性复制哑铃行情_31页_7mb

核心观点总结

1. 哑铃策略成为市场主流：利率下行背景下，小盘成长+类债资产（如国债、红利指数）的组合策略从2024年起表现优异，2025年进一步深化。万得微盘股指数和中证2000指数表现优于大盘，而银行股接替红利指数成为避险选择。

2. 转债充当资产配置工具：转债市场通过股性转债模拟小微盘股，相关系数高达0.96；价值风格双低转债则可模拟类债资产，适合低风险偏好资金。两类转债在不对称性（收益和回撤）上表现突出。

3. 最新转债配置建议：流动性边际收敛概率上升，建议增持货币和短久期债券。转债配置以价值风格双低转债（类债资产）为主，总仓位70%，避免股性转债高仓位。

转债哑铃策略分析

• 股性转债：与中证2000、微盘股高度相关，现身于机构配置，正股规模和业绩强于微盘股。2025年累计涨幅表现优异，但估值波动大。
• 价值风格双低转债：评级以AA及以上为主，估值被压制，稀缺性增强。最大回撤低于同类债资产，适于低风偏资金。转债组合2024年和2025年跑赢中证转债指数，超额收益显著。

价值风格双低转债分析

1. 行业分布：集中在银行、有色、化工、农业等行业，正股估值偏低。
2. 评级与稀缺性：AAA级转债数量少，供需失衡强化其吸引力。浦发转债、齐鲁转债、常银转债、重银转债、北港转债为推荐个券。

最新转债组合表现

• 最新策略调整：转债组合最新权重全部配置价值风格双低转债，仓位70%。
• 历史表现：2024年跑赢指数12个百分点，最大回撤9.4%；2025年以来跑赢指数9个百分点，表现持续领先。

风险提示

1. 宏观经济超预期、政策风险及其他市场波动；
2. 转债市场情绪剧变、正股基本面不及预期等风险需警惕。