20221104-天风证券-证券行业专题研究_三季报综述_顺周期业务承压_马太效应凸显_23页_845kb

证券行业三季报综述与投资建议总结

核心内容

证券行业在2022年前三季度面临业绩承压，主要由于顺周期业务表现不佳，导致营收和归母净利同比分别下降21%和31%。其中，Q3单季营收和归母净利同比分别下降24%和39%，顺周期业务如经纪和投资业务拖累显著。同时，行业马太效应加剧，头部券商盈利能力更强，CR10集中度达到73%，较2021年提升4.9个百分点。

主要观点

1.1 收入端：Q3业绩表现不佳

• 22Q1~3，41家上市券商合计实现营收3710亿元，yoy-21%；归母净利1021亿元，yoy-31%。
• Q3单季营收和归母净利同比分别-24%、-39%，其中经纪业务和投资业务分别下滑31.1%和63.0%，是业绩下滑的主要原因。
• 投行业务表现亮眼，Q3同比+29.2%，环比+69.4%，资管业务也显示出一定韧性，尽管规模下降，但份额逆势提升。

1.2 资产端：杠杆倍数与ROE双降

• 截至22Q3末，杠杆倍数（扣除客户保证金）为3.9x，环比下降0.1x，板块整体年化ROE降至6.2%。
• 资产规模方面，总资产和净资产分别达11万亿和2.3万亿元，较上年末增长4.3%和8.2%。
• 信用类资产和投资类资产规模有所下降，但衍生金融资产环比增长45.1%，成为资产端亮点。

1.3 支出端：薪酬支出下降，负债成本下行

• 22Q1~3，上市券商薪酬支出同比下降13%。
• 负债成本有望继续下行，中证金融下调转融资费率40BP，为券商低成本融资提供支持。

1.4 竞争格局：马太效应凸显，头部券商优势明显

• 上市券商归母净利集中度CR10达73%，较2021年提升4.9个百分点，投行自营集中度显著提高。
• 头部券商在资产规模和盈利能力方面优势明显，业务集中度持续提升。

细分业务表现

2.1 经纪业务

• 股基成交额Q3同比-25.8%，全年累计增速由正转负。
• 权益公募新发规模Q3同比-68.8%，但环比增长199.1%，显示业务韧性。
• 中信证券在经纪业务中保持领先优势。

2.2 资管业务

• 权益公募规模较年初/上季末分别-17.1%/-9.3%，但份额逆势提升。
• 非货公募规模较年初/上季末分别-1.2%/-1.8%，份额分别+12.5%/+4.4%。
• 私募基金规模较年初/上季末分别-2.4%/+3.3%，走势企稳。
• 竞争格局中，中信证券和广发证券双龙头优势显著。

2.3 投行业务

• 股权承销额Q3同比+29.2%，环比+69.4%，IPO承销额Q3同比+8.2%，环比+32.1%。
• 债券承销业务相对走弱，Q3同比-18.8%，环比-18.5%。
• 注册制改革推动投行业务集中度提升，CR5由17年的38%提升至52%。

2.4 信用业务

• 两融余额截至22Q3为1.54万亿元，较年初下降15.7%，较上季末下降4.1%。
• 融资余额1.44万亿元，融券余额947亿元。
• 两融标的扩容，供给侧空间打开，但需求侧仍具顺周期性。
• 生息资产规模下降，占总资产比重降至15%。

2.5 投资业务

• 金融投资资产+衍生金融资产规模达5.3万亿元，较上季末增长1.6%。
• 衍生金融资产环比增长45.1%，主要用于对冲自身及客户业务风险。
• 场外衍生品业务存续规模达2.1万亿元，较上年末增长5.2%。
• 投资收益率显著承压，前三季度板块年化投资收益率为1.5%，低于上年同期的3.9%。

投资建议

• 当前券商板块PB仅1.2X，处于历史底部区间（12年以来5%分位以下），建议关注市场预期改善后的强反射弧和高弹性机会。
• 个股推荐沿注册制、财富管理、机构业务三条主线布局，重点推荐：中信证券、中金公司、广发证券、华泰证券、国泰君安。
• 建议关注：中信建投、中金H、东方财富。

风险提示

• 市场极端波动风险：可能对自营业务和信用类业务产生较大影响。
• 资本市场改革迟滞：若全面注册制改革延迟，将影响业绩预期。
• 衍生品发展不及预期：场外衍生品市场发展不足可能导致风险积压。
• 机构化进程不及预期：机构业务发展放缓可能影响券商融券、场外衍生品等业务表现。