钢铁行业不锈钢专题报告之四：如何看2018年不锈钢基本面~供需框架渐强支撑盈利走高，重点关注原材料控制力强、产品定位高端的不锈钢龙头-20180317-广发证券-25页

不锈钢专题报告之四：如何看2018年不锈钢基本面总结

核心内容

本报告主要分析2018年不锈钢行业基本面，从供给、需求、成本、价格与盈利、投资建议以及风险提示等多个维度进行深入探讨，为投资者提供行业趋势判断与投资建议。

主要观点

1. 供给格局

• 2017年我国不锈钢粗钢产量为2577.37万吨，产能利用率仅为64.43%，表明行业仍存在产能过剩。
• 我国不锈钢行业以板材为主，占比超90%，结构相对稳定，竞争有序，CR10达81%。
• 2018年预计新增不锈钢粗钢产能782万吨，但不合规产能（约772万吨）将逐步退出，产能利用率有望提升至79.84%。
• 供给侧改革和环保政策将加速产能结构升级，200系不锈钢占比将下降，300系不锈钢占比增长。

2. 需求情况

• 2017年我国不锈钢粗钢表观消费量为1984.68万吨，年复合增长率达11.77%。
• 制造业是不锈钢消费的主要终端，占比75.43%，建筑领域仅占24.57%。
• 随着城镇化建设推进和新兴领域的发展，不锈钢需求有望持续增长，预计2018年消费量同比增长5%-10%。
• 高端制造业（如LNG船、超临界发电设备）和新兴领域（如海洋开发、航空航天）将带动不锈钢需求进一步拓展。

3. 成本结构

• 不锈钢生产成本主要由镍和铬合金构成，其中镍占比约60%，铬占比约20%。
• 2018年镍供需紧张，预计缺口达13万吨，支撑镍价中枢上移。
• 铬铁供过于求，价格将围绕不锈钢价格波动。

4. 价格与盈利

• 镍价格对不锈钢价格具有驱动作用，不锈钢价格对镍价格无显著传导效应。
• 高碳铬铁价格对不锈钢价格的驱动效应存在时变性，2016年后显著增强。
• 在成本框架下，不锈钢吨毛利随钢价上涨而走弱；在供需框架下，吨毛利与价格同向变动。
• 2017年6月-9月，不锈钢吨毛利走势与镍价一致，且强于镍价，表明供需框架作用强于成本框架。

5. 投资建议

• 2018年不锈钢行业供需格局持续改善，盈利有望提升。
• 建议重点关注原材料控制力强、产品定位高端、产能结构逐步优化的龙头企业，如太钢不锈。
• 不锈钢下游行业对供应商认证要求高，具备原料控制力的企业更具竞争优势。

关键信息

• 产能与产量：2017年不锈钢粗钢产量为2577.37万吨，产能利用率仅64.43%，产能过剩。
• 供需变化：2018年新增产能782万吨，不合规产能逐步退出，供需格局持续改善。
• 成本结构：镍为不锈钢生产成本主要来源，占60%；铬占20%，铬铁价格随不锈钢价格波动。
• 价格驱动因素：镍价格对不锈钢价格有显著驱动作用，不锈钢价格对镍价格无显著传导效应。
• 盈利趋势：供需框架作用增强，不锈钢吨毛利有望改善。
• 投资标的：太钢不锈因其原材料控制力强、产品高端、产能结构优化而被重点推荐。
• 风险提示：宏观经济下滑、原材料成本超预期上涨、海外产能扩张冲击国内市场。

行业发展趋势

• 不锈钢行业将经历产能结构优化和消费升级，200系不锈钢将逐步被市场淘汰。
• 镍价中枢上移，铬铁价格波动，不锈钢价格与成本关系密切。
• 需求端持续增长，制造业和新兴领域将成为主要增长点。
• 供需格局改善将为行业带来更稳定的盈利空间。

结论

2018年不锈钢行业在供给侧改革和环保政策推动下，供需格局将逐步改善，不锈钢价格将受到成本端（尤其是镍价）和供需端的双重影响。随着高端产品需求增加和200系不锈钢占比下降，行业集中度和盈利能力有望提升，建议关注具备原材料控制力和高端产品定位的龙头企业。