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不锈钢专题报告之四：如何看2018年不锈钢基本面总结

核心内容概述

本报告分析了2018年不锈钢行业的基本面，涵盖供给、需求、成本、价格与盈利以及投资建议等多个方面，强调了行业供需格局的改善、原材料控制力的重要性以及对不锈钢龙头的投资价值。

一、供给情况

1.1 产能与产量

• 2017年我国不锈钢粗钢产量为2577.37万吨，产能利用率仅为64.43%。
• 我国不锈钢粗钢产能接近4000万吨，其中拥有资质的产能为3228万吨，不合规产能约772万吨，占比19.3%。
• 2017年全球不锈钢粗钢产量占比达53.61%，年复合增长率19.11%。

1.2 产品结构

• 主要产品以板材为主，占比超90%。
• 2016年，中宽幅板卷占比69.17%，热轧窄带占比20.84%，长材、型材和管材合计仅占9.99%。

1.3 供给格局

• 2016年CR3为48.24%，CR10为80.98%。
• 青山控股集团、太钢不锈、北海诚德不锈钢集团为前三名，合计产量1203万吨。

1.4 产能变化

• 2018年预计新增不锈钢粗钢产能782万吨，主要通过普碳钢产能置换获得。
• 2018年不锈钢产量预计增长4%至2700万吨。

1.5 产品结构升级

• 200系不锈钢占比下降，300系不锈钢占比上升，2017年200系占比27.98%，300系占比52.28%，400系占比19.74%。
• 200系不锈钢因性能较差、回收困难等原因，正逐步被市场淘汰。

二、需求情况

2.1 需求总量

• 2017年我国不锈钢表观消费量为1984.68万吨，年复合增长率11.77%。
• 国产不锈钢材自给率从2006年的60%提升至2016年的95.91%。

2.2 消费结构

• 制造业占比75.43%，建筑领域占比24.57%。
• 其他下游包括交通、电力机械、机动车辆等，合计占比约20%。

2.3 需求趋势

• 城镇化建设推动弹性需求持续释放。
• 刚性需求领域如机械工程、电器制造和新兴领域（如海洋开发、航空航天）逐步拓展。
• 预计2018年不锈钢消费量同比增长5%~10%。

三、供需边际变化

3.1 供给端

• 严格产能审核、环保政策推动不合规产能退出。
• “地条钢”出清，200多万吨劣质产能退出。
• 2018年预计新增合规产能782万吨，产能利用率将逐步提升。

3.2 需求端

• 制造业需求持续增长，建筑领域需求增长较慢。
• 2018年供需格局持续改善，消费量增速快于产量增速。

四、成本结构

4.1 成本构成

• 以304不锈钢冷轧为例，其成本构成如下：
  • 镍占比约60%
  • 铬占比约20%
  • 其他金属元素占比约20%

4.2 原材料价格趋势

• 镍：2018年预计供需缺口扩大至13万吨，支撑镍价中枢上移。
• 铬铁：供过于求，价格主要跟随不锈钢价格波动。

五、价格与盈利分析

5.1 价格驱动因素

• 不锈钢价格主要由原材料镍和铬价格驱动。
• 镍价格对不锈钢价格具有显著的驱动作用，而不锈钢价格对镍价格无显著传导效应。
• 高碳铬铁价格对不锈钢价格的影响具有时变性，2016年后驱动效应显著。

5.2 盈利情况

• 不锈钢吨钢毛利通常与镍价走势相悖，即镍价上涨，毛利走弱。
• 2017年6月-9月，毛利走势与镍价一致，且毛利表现强于镍价。
• 低社会库存强化供需框架对价格的支撑，从而提升毛利。

六、投资建议

6.1 行业前景

• 2018年不锈钢行业供需格局持续改善，价格驱动效应增强。
• 成本框架对价格的驱动效应逐步弱化，盈利空间有望改善。

6.2 投资标的

• 重点关注原材料控制力强、产品定位高端、结构逐步改善的不锈钢龙头。
• 建议关注太钢不锈，因其具备较强的原料控制能力，产品结构向高端化发展，且在行业整合中表现突出。

七、风险提示

1. 宏观经济超预期下滑，可能影响不锈钢需求。
2. 原材料成本超预期上涨，尤其是镍和铬，可能压缩盈利空间。
3. 海外不锈钢产能扩张较快，可能对国内市场形成冲击。

八、关键信息总结

九、主要观点

1. 供需格局改善：2017年起，不锈钢消费增速快于产量增速，行业供需持续向好。
2. 产品结构优化：200系不锈钢占比下降，300系不锈钢占比上升，体现行业升级趋势。
3. 成本主导盈利：镍是不锈钢成本的主要构成，价格波动直接影响盈利。
4. 政策驱动行业升级：供给侧改革和环保政策推动产能结构优化，淘汰不合规产能。
5. 投资重点：建议关注原材料控制力强、产品高端化、结构优化的龙头企业，如太钢不锈。