20180317-广发证券-不锈钢专题报告之四_如何看2018年不锈钢基本面-供需框架渐强支撑盈利走高_重点关注原材料控制力强_产品定位高端的不锈钢龙头_25页_824kb

报告摘要

不锈钢专题报告之四：如何看2018年不锈钢基本面

核心内容概览

本报告围绕2018年不锈钢行业基本面，从供给、需求、成本、价格与盈利等角度进行了系统分析，提出了投资建议及风险提示，重点强调了供需框架对盈利的支撑作用，并建议关注原材料控制力强、产品定位高端的不锈钢龙头，如太钢不锈。

一、供给分析

1.1 产能与产量

2017年我国不锈钢粗钢产量为2577.37万吨，产能利用率仅为64.43%。
实际不锈钢产能接近4000万吨，其中拥有资质的产能约为3228万吨，不合规产能约为772万吨，占比19.3%。
2005-2017年，我国不锈钢粗钢产量复合增长率达19.11%，占全球不锈钢产量的比重达53.61%。

1.2 产品结构

板材为主要产品，占比超过90%，长材、型材和管材合计占比仅9.99%。
2016年国内前10大不锈钢企业产量合计2020万吨，CR10为81%，行业竞争相对有序。

1.3 2018年供给变化

2018年预计新增782万吨不锈钢粗钢产能，不合规产能退出规模预计达772万吨。
2018年不锈钢产量预计增长4%，达到2700万吨。
200系不锈钢占比将逐步下降，300系不锈钢占比上升，反映供给侧改革和消费升级的推进。

二、需求分析

2.1 需求总量

2017年我国不锈钢粗钢表观消费量为1984.68万吨，年复合增长率达11.77%。
国产不锈钢材自给率从2006年的60%提升至2016年的95.91%。

2.2 消费结构

制造业为最大下游，占比达75.43%。
建筑领域占比24.57%，交通、电力机械等其他领域合计占比约33%。

2.3 2018年需求预期

随着城镇化建设和新兴领域（如海洋开发、航空航天、新能源）的发展，2018年不锈钢消费量预计同比增长5% - 10%。
弹性需求（如建筑）和刚性需求（如机械、家电）共同推动需求增长。

三、供需边际变化

供给端：国家严格产能审核、环保政策强化将加速不合规产能退出，推动行业结构升级。
需求端：城镇化与新兴行业的发展带动弹性与刚性需求同步释放。
供需格局：自2017年起，消费增速（5.37%）高于产量增速（3.35%），供需格局持续改善。

四、成本分析

4.1 成本构成

不锈钢主要原材料为镍和铬，其中镍占比约60%，铬占比约20%。
其他金属（如铁、锰、铜）占比相对较小。

4.2 原材料价格趋势

镍：2018年供需关系进一步紧张，缺口预计达13万吨，支撑镍价中枢上移。
铬铁：供过于求局面仍将持续，价格将围绕不锈钢价格波动。

五、价格与盈利分析

5.1 价格驱动因素

镍价格对不锈钢价格具有显著的驱动作用，但不锈钢价格对镍价格无显著传导效应。
高碳铬铁价格与不锈钢价格之间存在时变性相关关系，2016年后显著增强。

5.2 盈利走势

在成本框架主导下，吨钢毛利随价格走高而走弱。
在供需框架主导下，吨钢毛利与价格同向变动。
2017年6月至9月，吨钢毛利与镍价走势一致，且毛利表现强势，反映供需框架对盈利的支撑。

六、投资建议

行业前景：2018年不锈钢行业供需格局持续改善，供需框架对价格的驱动效应增强。
盈利改善：成本框架作用逐步弱化，吨钢毛利将逐步改善。
投资标的：重点关注原材料控制力强、产品定位高端、结构逐步优化的不锈钢龙头，如太钢不锈。
理由：
- 不锈钢下游行业对供应商有认证要求，提升行业门槛。
- 原材料控制力决定盈利空间。
- 行业产能结构升级是大势所趋，符合“中国制造2025”和供给侧改革政策导向。

七、风险提示

宏观经济超预期下滑，影响不锈钢需求。
原材料成本超预期上涨，压缩企业盈利空间。
海外不锈钢产能扩张，可能对国内市场造成冲击。

总结

2018年不锈钢行业基本面整体向好，供需格局持续改善，200系不锈钢占比下降，300系不锈钢占比上升，反映行业结构优化。镍价中枢上移支撑不锈钢价格，铬铁价格波动则受不锈钢价格影响。太钢不锈作为龙头，具备原材料控制力强、产品定位高端的优势，是值得关注的投资标的。同时，需警惕宏观经济下滑、原材料成本上涨及海外产能扩张带来的风险。

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