20220218-德邦证券-珀莱雅-603605.SH-产品矩阵持续扩容_第二曲线有望高增_4页_713kb

珀莱雅（603605.SH）买入评级分析总结

核心内容概述

本报告对珀莱雅（603605.SH）进行了深入分析，认为其基本面持续向好，产品矩阵持续扩容，渠道变革与品牌拓展双轮驱动，整体呈现高质量发展态势。分析师郑澄怀维持“买入”评级，认为公司具备长期投资价值。

主要观点

1. 产品端持续升级，大单品战略成效显著

• 坚守大单品战略，红宝石精华、双抗精华等产品引领市场趋势，推动营收增长。
• 研发投入加大，产品矩阵拓宽，从抗老到修护，从精华到多品类，产品线日益丰富。
• 源力修护精华、防晒、涂抹面膜等产品有望实现升级，提升品牌影响力与市场竞争力。

2. 渠道端表现亮眼，线上增长潜力大

• 天猫渠道：作为线上基本盘，2022年1月在行业整体下滑背景下实现逆势增长，GMV达1.2亿元，同比增长13.4%。
• 抖音渠道：公司率先布局抖音，把握流量新风口，2021年GMV超8亿元，2022年预计延续高增态势。
• 线下渠道：受疫情影响，预计保持稳定状态，通过降库存、优化网点等策略维持市场表现。

3. 品牌端多点发力，第二曲线增长可期

• 彩棠：专注底妆领域，2021年双十一表现突出，GMV达2.97亿元，2022年储备新品有望推动品牌超预期增长。
• OR：主打头皮护理市场，定位中高端，依托专家背书与日本温泉水理念，拓展新赛道。
• 科瑞肤 & 圣歌兰：分别作为高功效护肤与胜肽抗老品牌，未来有望借助珀莱雅的渠道与营销优势实现品牌升级。

关键信息

1. 财务预测

• 营收与净利润保持稳定增长，年复合增长率分别为24.42%和24.19%。
• 毛利率持续稳定在64.7%-65.0%之间，盈利能力稳步提升。
• 净利润率与净资产收益率逐年上升，分别从12.7%提升至13.2%，ROE从19.9%提升至23.3%。

2. 估值指标

• 估值持续下降，PE从75倍降至40倍，反映市场对公司未来增长的预期逐步提升。
• 估值体系合理，具备长期投资价值。

3. 投资建议

• 基于渠道变革、成分党崛起、功效护肤高景气度等多重因素，公司有望实现从渠道到品牌再到产品的全面升级。
• 管理优化 + 产品重塑 + 渠道红利 + 营销输出，推动公司高质量发展。

风险提示

• 化妆品行业景气度下降风险。
• 市场竞争加剧，影响利润率。
• 子品牌孵化进度不及预期。
• 新产品推广效果不达预期。
• 管理层持续减持风险。

股票数据

分析师与研究助理简介

• 郑澄怀：德邦证券商贸零售&社会服务首席分析师，具备深厚行业研究经验，覆盖多个消费领域。
• 易丁依：研究助理，金融硕士，擅长基本面与大数据研究，专注于医美、化妆品等领域。

投资评级说明

• 买入：相对强于市场表现20%以上。
• 增持：相对强于市场表现5%~20%。
• 中性：相对市场表现在-5%~+5%之间。
• 减持：相对弱于市场表现5%以下。

法律声明

本报告仅供德邦证券客户参考，不构成投资建议，使用本报告需获得书面授权。报告内容基于公开信息与分析师研究，不保证其准确性或完整性。投资需谨慎，市场有风险。