20180823-群益证券-白云山-600332.SH-2018H1净利YOY+126_超出预期_3页_323kb

白云山（600332.SH/0874.HK）2018年8月23日分析总结

公司基本信息

• 产业别：医药生物
• A股价（2018/8/23）：34.65元
• 上证指数（2018/8/23）：2724.62
• 股价12个月高/低：45.82/23.14元
• 总发行股数（百万）：1625.79
• A股数（百万）：1071.18
• A市值（亿元）：371.16
• 主要股东：广州医药集团有限公司（持股45.04%）
• 每股净值（元）：12.46
• 股价/账面净值：2.78

股价表现

• 一个月涨跌：-10.6%
• 三个月涨跌：-13.9%
• 一年涨跌：+26.9%

近期评等

• 出刊日期：2018-03-19
• 前日收盘：26.94元
• 评等：买入

2018年H1业绩表现

• 营收：148.4亿元，YOY +33.5%
• 净利润：26.2亿元，YOY +126.1%
• 扣非净利润：15.4亿元，YOY +36.7%
• EPS：1.61元
• 净利润预测：2018年预计37.8亿元（YOY +83.3%），2019年预计35.3亿元（YOY -6.6%）
• 扣非净利润预测：2018年预计15.4亿元（YOY +37%），2019年预计17.1亿元（YOY +29%）
• EPS预测：2018年2.3元，2019年2.2元
• A股PE：15倍（2018年） / 16倍（2019年）
• H股PE：11倍（2018年） / 12倍（2019年）

产品组合

• 大南药：占比37.2%
• 大健康：占比40.9%
• 大商业：占比20.7%

机构投资者占比

• 基金：7.3%
• 一般法人：61.0%

分业务分析

• 大南药：快速增长，主要得益于流感期间中成药销售量增加及部分产品提价，化药金戈预计维持30%以上增速。
• 大健康：销售收入增长不明显，主要因王老吉消化库存及加大折扣力度，但净利润端增长显著，YOY +56%，净利率提升3.4个百分点。
• 大商业：营收大幅增长主要由于广药医药6月并表，若剔除并表影响，原批发业务仍承压。

成本与费用分析

• 综合毛利率：31.9%，YOY -5.3个百分点
  • 大健康板块毛利率下降3.7个百分点，因销售折扣力度增加
  • 化药部分毛利率下降7.3个百分点
• 销售费用率：YOY -5.5个百分点，因王老吉采用销售折扣促销方式
• 管理费用率：YOY -1.6个百分点
• 财务费用率：YOY -0.2个百分点
• 综合费用率：YOY -6.8个百分点，降至19.0%

投资建议

• 目标价：40/35元（A/H）
• 投资建议：维持“买入”评级
• 预期报酬（ER）：ER ≥ 10%（买入）

风险提示

• 凉茶销售竞争加剧
• 南药板块销售增长不及预期

附表数据概览

合并损益表（单位：百万元）

合并资产负债表（单位：百万元）

合并现金流量表（单位：百万元）