20210428-群益证券-白云山-600332.SH-21Q1净利同比增长37_为全年净利增长奠定了良好的基础_3页

白云山（600332.SH/0874.HK）投资分析总结

核心内容

白云山是一家隶属于医药生物行业的公司，其主要股东为广州医药集团有限公司，持股比例为45.04%。2021年4月28日，公司A股收盘价为27.99元，H股价格未明确。当前A股市盈率为11.69倍，H股市盈率为6.59倍，整体估值较低。投资评等为“买进”，表明其潜在上涨空间在15%至35%之间。

主要观点

• 业绩表现良好：2021年第一季度实现营收200.5亿元，同比增长18.0%；净利润16.3亿元，同比增长37.5%；扣非后净利润15.9亿元，同比增长33.2%。业绩好于预期，净利率达到8.1%，为近两年单季最高。
• 疫情恢复影响显著：疫情后王老吉产品销售恢复，Q1现金流净额为16.8亿元，为近两年同期最好。2020年Q1现金流为-34亿元，2019年Q1为-28亿元，对比明显改善。
• 毛利率与费用率优化：Q1综合毛利率为22.5%，同比提升0.5个百分点；期间费用率为11.2%，同比下降0.4个百分点，有助于净利率提升。
• 盈利预测积极：预计2021年净利润为38.9亿元，同比增长33.6%；2022年净利润为46.8亿元，同比增长20.1%。EPS分别为2.39元和2.88元，A股对应PE为12倍和10倍，H股对应PE为7倍和5倍。
• 产品结构优化：公司业务分为大南药（22.8%）、大健康（22.5%）、大商业（53.9%）三大板块，其中大商业占比最大，显示其在销售渠道和品牌建设方面的优势。
• 机构投资者持股比例：基金持股比例为0.9%，一般法人持股比例为67.4%，显示机构投资者对公司的关注度较高。

关键信息

股价与估值

• A股价格：27.99元
• H股价格：未提供
• A股市盈率（2021E）：11.69倍
• H股市盈率（2021E）：6.59倍
• 股价/账面净值：1.64倍
• 12个月股价高/低：38.31元/26.97元

财务表现

• 营收：2021Q1为200.5亿元，YOY +18.0%
• 净利润：2021Q1为16.3亿元，YOY +37.5%
• 扣非净利润：2021Q1为15.9亿元，YOY +33.2%
• 净利率：达到8.1%，为近两年单季最高
• 现金流：2021Q1经营活动现金流净额为16.8亿元，为近两年同期最好

盈利预测

风险提示

• 王老吉凉茶销售竞争加剧
• 南药板块销售增长不及预期
• 减持风险

结论与建议

白云山在2021年第一季度表现出色，业绩恢复明显，尤其在医药和凉茶产品方面。公司毛利率和费用率的优化进一步提升了净利率。尽管当前估值较低，但未来增长潜力较大，特别是王老吉在夏季及中秋国庆双节的表现，以及医药板块在多个巨星品种项目和疫情防控产品的培育下，预计会实现较快增长。因此，给予“买进”投资建议。

附录

合并损益表（单位：百万元）

合并资产负债表（单位：百万元）

合并现金流量表（单位：百万元）