20230321-群益证券-白云山-600332.SH-2022年净利增长7_看好后续恢复性增长_3页_518kb

白云山（600332.SH/0874.HK）投资分析总结

公司基本信息

• 产业别：医药生物
• A股价（2023/03/20）：31.51元
• 上证指数（2023/03/20）：3234.91
• 股价12个月高/低：35.29元 / 25.32元
• 总发行股数（百万）：1625.79
• A股数（百万）：1405.89
• A市值（亿元）：443.00
• 主要股东：广州医药集团有限公司（持股45.04%）
• 每股净值（元）：19.72
• 股价/账面净值：1.60
• 最近一个月股价涨跌（%）：2.0
• 最近三个月股价涨跌（%）：1.8、7.6

投资评等

• 当前评等：买进（Buy）
• 目标价（元/港元）：37.2 / 28.4
• 潜在上涨空间：15% ≤ 上涨空间 < 35%

产品组合

• 大南药：占比14.8%
• 大健康：占比14.8%
• 大商业：占比69.4%

机构投资者持股比例

• 基金：0.9%
• 一般法人：67.4%

核心内容与主要观点

公司业绩

• 2023年营收：707.9亿元，同比+2.6%

• 2023年归母净利润：39.7亿元，同比+6.6%

• 2023年扣非后归母净利润：33.2亿元，同比+0.4%

• 2023年EPS：2.44元

• Q4营收：159.8亿元，同比+3.3%

• Q4归母净利润：4.9亿元，同比+20.6%

• Q4扣非后归母净利润：1.9亿元，同比+897.9%

• Q4业绩增长：受益于2022年末新冠疫情达峰，感冒类及消炎类药品销售增长。

分红方案

• 拟每10股派发现金红利：7.32元（含税）
• 股息率：约2.3%

分板块表现

• 大南药板块：

  • 营收104.6亿元，同比-3.0%
  • 毛利率48.0%，同比+3.9pcts
  • 成药营收56.2亿元，同比+6.6%（滋肾育胎丸、华佗再造丸、夏桑菊颗粒增长较快）
  • 化药营收48.4亿元，同比-12.2%（但金戈仍增长6.4%）

• 大健康板块：

  • 营收104.7亿元，同比-3.5%
  • 毛利率43.5%，同比-3.8pcts
  • 王老吉凉茶销售受2022年防疫管控影响下滑，但预计2023年将恢复增长

• 大商业板块：

  • 营收493.3亿元，同比+5.0%
  • 毛利率14.1%，同比+0.39pcts
  • 表现稳健

盈利预测与投资建议

• 2023年净利润：45.2亿元，同比+13.9%
• 2024年净利润：49.6亿元，同比+9.9%
• 2023年EPS：2.78元
• 2024年EPS：3.05元
• A股PE（2023E）：11.3倍
• H股PE（2023E）：7.5倍
• A股PE（2024E）：10.3倍
• H股PE（2024E）：6.6倍
• 投资建议：继续给予“买进”评级，A股估值合理，H股估值偏低

风险提示

• 王老吉凉茶销售竞争加剧
• 南药板块销售增长不及预期

附表数据摘要

合并损益表（单位：百万元）

合并资产负债表（单位：百万元）

合并现金流量表（单位：百万元）

总结

白云山作为南派中药的代表企业，其业绩表现稳健，2023年实现营收与净利润的双增长。公司产品组合以大商业为主，带动整体业绩增长，同时大南药板块受益于产品结构优化及提价策略，毛利率显著提升。尽管大健康板块受疫情管控影响营收略有下滑，但预计随着政策优化将逐步恢复。当前A股估值合理，H股估值偏低，具备一定投资价值。建议关注其在中医药政策支持下的长期发展潜力，并在风险可控范围内继续持有。