20140904-广发证券-豫金刚石-300064.SZ-细分领域先发优势显著_全额定增彰显强烈信心_18页_1mb

豫金刚石（300064.SZ）总结

核心内容

豫金刚石是中国人造金刚石行业三大巨头之一，公司专注于人造金刚石的研发、生产和销售，同时拓展金刚石制品及高端应用领域，致力于差异化竞争。公司于2010年在深交所创业板上市，目前总股本为6.08亿股，流通股为6.05亿股，实际控制人为郭留希，其通过河南华晶间接持有公司46.70%的股份。

公司主导产品为人造金刚石，传统金刚石占比从2012年的91.7%下降至2014年中报的77.8%，未来预计将进一步下降。公司近年来通过定增扩产，重点发展微米金刚线、大单晶和金刚石微粉等高附加值产品，以提升毛利率并增强市场竞争力。

主要观点

• 技术优势：中国六面顶压机技术在合成缸径和压缩腔方面持续扩大，相比国外两面顶压机具有单位成本低的优势，推动了人造金刚石行业的快速发展。
• 行业前景：随着技术进步和成本下降，金刚石及其制品价格持续下降，推动其在传统硬质材料工具中的替代，尤其在光伏、蓝宝石切割等领域应用广泛。
• 市场潜力：光伏行业快速发展，带动硅片切割需求，而蓝宝石切割市场因智能手机应用需求增加而迎来爆发，预计未来几年将带动金刚线市场显著增长。
• 定增策略：公司通过定向增发，拟募资4.08亿元，主要用于微米金刚线扩产和补充流动资金，发行价格为5.83元/股，较首次方案提高43.6%，且承诺锁定三年，显示实际控制人对公司发展的信心。
• 盈利预测：公司预计2014-2016年收入分别为5.9亿、7.3亿、10.5亿元，净利润分别为0.86亿、1.54亿、2.6亿元，对应EPS分别为0.13元、0.23元、0.38元，PE分别为63倍、35倍、21倍，体现出公司业绩的快速增长潜力。

关键信息

业务结构变化

• 2013年公司收入为5.24亿元，净利润为8737万元。
• 公司历史毛利率在45%以上，但近年来因传统金刚石降价，整体毛利率下降至37.3%。
• 公司业务向金刚线、大单晶等高附加值产品转移，2014年中报显示其贡献收入6.8%，毛利10.6%。

行业分析

• 中国人造金刚石产量由2001年的16亿克拉增长至2011年的110亿克拉，年复合增长率21.3%，占世界产量90%以上。
• 金刚石制品市场潜力巨大，尤其在光伏、蓝宝石切割等领域。
• 公司是国内唯一规模化生产金刚线的企业，年产能1.5亿米，市场前景广阔。

定增与经营改善

• 2014年公司修订定增方案，实际控制人郭留希全额现金认购，发行价格提高43.6%，锁定三年。
• 公司总股本将增加至67,800万股，河南华晶持股比例降至36.37%，但仍为控股股东。
• 公司通过定增强化金刚线业务，推动其在进口替代中的优势。

盈利预测及估值

• 2014-2016年预计收入分别为5.9亿、7.3亿、10.5亿元，净利润分别为0.86亿、1.54亿、2.6亿元。
• 对应EPS分别为0.13元、0.23元、0.38元，PE分别为63倍、35倍、21倍。
• 公司在A股可比公司中估值处于行业平均水平，但未来业绩增速预期高于行业。

风险提示

• 传统金刚石微粒价格继续下跌。
• 公司金刚线扩产及产能释放慢于预期。

财务概览

资产负债表（单位：百万元）

财务比率分析

评级与分析师信息

• 公司评级：买入
• 当前价格：8.01元
• 分析师：
  • 巨国贤：首席分析师，S0260512050006，0755-82535901，juguoxian@gf.com.cn
  • 宋小庆：分析师，S0260513080003，021-60750604，songxiaoqing@gf.com.cn

相关研究

• 豫金刚石（300064.SZ）：三季报业绩同环比均下滑，业绩爆发还待新增产能释放
• 豫金刚石（300064.SZ）：高毛利率有望得到保持，期待单晶和微粉产能释放
• 豫金刚石（300064.SZ）：业绩低于预期，单晶和微粉产能释放依然值得期待

图表索引

• 图1：公司股权控制情况
• 图2：公司历史毛利率情况
• 图3：公司产品收入结构正在发生变化
• 图4：金刚石生产过程及下游应用
• 图5：近年来我国人造金刚石产量实现快速增长
• 图6：人造金刚石价格处于趋势性下降
• 图7：下游新领域应用的不断拓展引导金刚石产业链持续延伸
• 图8：钢丝线切割原理
• 图9：金刚线切割原理
• 图10：公司收入组成情况
• 图11：公司毛利组成情况
• 图12：公司金刚石制品销售收入进入快速增长期
• 图13：金刚石制品毛利率显著高于传统金刚石产品

行业与市场前景

• 全球光伏新增装机容量预计2015年为62.64GW，2016年为74.27GW。
• 全球微米金刚线需求2014年为200亿米，2015年为300亿米，2016年为500亿米。
• 国内微米金刚线需求预计2014年为60亿米，2015年为75亿米，2016年为150亿米。
• 蓝宝石切割需求因智能手机应用增长而爆发，预计2015年将拉动2英寸蓝宝石衬底需求3700万片。

市场地位与竞争优势

• 公司是国内唯一规模化生产金刚线的企业，产能1.5亿米，处于供不应求状态。
• 公司在高端金刚石制品领域具有显著优势，如大单晶和金刚线产品。
• 金刚线产品毛利率高于传统金刚石产品，预计随着产能释放，整体毛利率将提升。

风险提示

• 传统金刚石微粒价格继续下跌。
• 公司金刚线扩产及新产能释放慢于预期。

估值与可比公司分析

• A股可比公司估值情况显示，豫金刚石处于行业平均水平，但未来业绩增速预期高于行业。
• 2014-2016年PE分别为63倍、35倍、21倍，显示估值逐渐下降，反映业绩增长预期。

结论

豫金刚石作为国内人造金刚石行业三大巨头之一，凭借技术优势和市场拓展，在光伏、蓝宝石切割等领域具备巨大发展潜力。公司通过定增加码金刚线产能，巩固市场地位，提升毛利率，同时实际控制人全额认购显示其对公司未来发展的信心。公司估值合理，未来业绩有望快速增长，因此给予“买入”评级。