20141127-光大证券-豫金刚石-300064.SZ-差异化进阶的人造金刚石巨头_24页_1mb

豫金刚石公司总结

核心内容

豫金刚石是国内人造金刚石行业的进取型巨头，自2001年成立以来，通过技术突破和产能扩张，从年产4.2亿克拉的金刚石新秀成长为20.8亿克拉产能的行业前三甲。公司2010年上市后，持续向产业链下游延伸，发展金刚石制品业务，包括砂轮和金钢线等。

主要观点

• 产能与市场地位：豫金刚石在2013年产能达20.8亿克拉，占国内人造金刚石总产量的14%，行业集中度CR3约78%，公司处于行业前三甲。
• 金钢线市场潜力：随着光伏行业的复苏，金钢线在硅片切割中的应用日益广泛，预计到2020年市场规模将达130亿元，目前渗透率不足5%，但未来有望快速提升。
• 技术优势：公司掌握六面顶压机技术，具备大腔体合成能力，技术储备丰富，包括金刚石线锯、新型金刚石磨具等。
• 差异化战略：公司通过向下延伸产业链，进入金刚石线锯市场，这一新兴领域具有较高的毛利率和市场需求，是未来利润增长点。
• 定增与扩张：公司拟通过非公开发行7000万股，募资4.08亿元，其中2.85亿元用于金钢线项目，进一步巩固其在下游制品市场的地位。
• 财务表现：公司2014-2016年预计净利润分别为0.80、1.64、2.25亿元，备考EPS分别为0.13、0.24和0.33元，给予2015年40XPE，对应目标价9.6元，评级为“买入”。

关键信息

公司概况

• 历史发展：公司自2001年进入金刚石行业，2010年登陆创业板，成为行业领先者。
• 业务结构：公司主营业务分为超硬材料和制品两大类，其中95.6%的收入来自材料业务，但正在向制品业务转型，以提高附加值。
• 子公司布局：公司设立多家子公司，包括华晶精密、豫星微钻、华茂新材等，分别负责不同金刚石制品的生产与研发。

金钢线市场

• 市场驱动：光伏行业复苏带动金钢线需求增长，预计2014-2016年我国金钢线需求分别为21.8亿米、36.3亿米，2020年预计达130亿米。
• 成本优势：金钢线相比传统钢丝切割技术，可降低综合成本约0.62元/片，提高切割效率。
• 技术壁垒：金钢线技术主要掌握在日本企业手中，但中国已开始自主研发，豫金刚石具备技术储备。

财务与估值

• 财务指标：2014-2016年预计净利润分别为0.80、1.64、2.25亿元，备考EPS分别为0.13、0.24和0.33元。
• 估值：公司2015年PE为28，低于行业均值，预计2015年PE为40，对应目标价9.6元，评级为“买入”。
• 风险提示：包括光伏金钢线项目进度低于预期、定增预案能否顺利过会等。

产业链与市场分析

产业链结构

• 上游：人造金刚石单晶，公司具备核心技术，产能占国内78%。
• 中游：金刚石微粉、聚晶金刚石，公司布局微粉和PDC复合板市场。
• 下游：金刚石制品，如砂轮、金钢线，公司通过技术储备和资本投入，拓展高附加值市场。

下游行业分析

• 石油开采：渗透率高达60%，国产化率近80%，需求增速约20%。
• 矿山石材：渗透率高，市场需求稳定，国内消费量已超过90亿克拉。
• 汽车工业：金刚石工具渗透率仅10%，进口依存度达95%，未来进口替代空间大。
• 光伏及半导体：金钢线市场尚处初期，渗透率低，但未来增长潜力巨大，预计2020年达60%。

竞争优势

• 战略优势：公司从原料供应起家，通过技术升级和产业链延伸，逐步向高端制品市场拓展。
• 技术优势：掌握六面顶压机技术，具备大腔体合成能力，研发费用占比高，技术储备丰富。
• 区位优势：位于河南，全国唯一的国家级超硬材料产业基地，拥有完善的产业链布局。

风险提示

• 项目进度风险：光伏金钢线项目进度低于预期可能影响盈利能力。
• 定增风险：定增预案能否顺利过会将影响公司资本结构和未来发展。

业绩预测与估值

• 营业收入：2014-2016年预计分别为6.29亿元、9.20亿元、11.31亿元，增速分别为19.9%、46.4%、22.9%。
• 净利润：2014-2016年预计分别为0.80亿元、1.64亿元、2.25亿元，增速分别为-14.8%、104.5%、37.0%。
• EPS：备考EPS分别为0.13元、0.24元、0.33元。
• PE估值：2015年PE为40，对应目标价9.6元，评级为“买入”。

总结

豫金刚石作为国内人造金刚石行业的领先企业，凭借技术优势和差异化产业链布局，正在向高附加值的金刚石制品市场迈进。金钢线作为新兴市场，未来增长空间广阔，预计到2020年市场规模将达130亿元。公司通过定增进一步扩大金钢线产能，提升市场竞争力。尽管面临一定的风险，如项目进度和定增过会，但其在光伏、蓝宝石切割等新兴领域的布局，使其具备良好的发展前景。