深度报告-20220120-天风证券-安恒信息-688023.SH-强者恒强——解密公司增长密码_39页_3mb

安恒信息（688023）总结

核心内容

安恒信息是一家在网络安全领域具有显著增长潜力的公司，其业务增长模型由技术驱动向合规驱动转变，构建了从新兴安全赛道到平台化和服务化产品的增长闭环。公司专注于云安全、大数据安全和物联网安全等新兴领域，并通过平台化产品和安全服务提升销售和交付效率，增强客户黏性。

主要观点

• 公司成长模型：安恒信息通过技术驱动进入新兴安全赛道，借助平台化和服务化产品形态实现增长，同时通过监管侧到被监管侧的生态构建，将技术优势转化为合规驱动的市场竞争力。
• 平台与服务双轮驱动：公司收入高增长主要由平台类产品和服务类产品带动，平台类产品收入占比逐年上升，服务类产品则有助于提升客户黏性与收入稳定性。
• 增长持续性展望：公司具备基于流量和日志分析的技术能力、对新兴赛道的战略布局能力以及构建监管侧与企业侧生态的能力，这些优势将支撑公司未来持续增长。

关键信息

1. 财务与估值

• 营业收入：2019-2023年预计从944.03百万元增长至3546.22百万元，年复合增长率显著。
• 净利润：预计从2021年的0.11百万元增长至2023年的4.63百万元，净利润率持续提升。
• 估值：给予公司约261亿元估值，对应目标价为332.49元，评级由“增持”上调至“买入”。

2. 收入结构

• 平台类产品：2016-2020年收入占比从6%提升至34%，年复合增长率为123%。
• 服务类产品：2016-2020年收入占比从21%提升至28%，年复合增长率为53%。
• 平台与服务收入增速：均高于公司整体收入增速及安全行业平均水平。

3. 产品与技术

• 云安全：公司云安全平台产品包括天池云安全管理平台、玄武盾云防护平台和安恒云平台，2020年云安全销售额位列第二。
• 大数据安全：包含态势感知和数据安全两个平台，其中态势感知平台在2021-2023年预计收入将保持增长，未来市场空间有望达到近200亿元。
• 物联网安全：公司布局物联网安全产品，包括物联网安全感知与管理平台、物联网安全心和工业控制漏洞扫描平台，预计2021-2023年收入复合增速为50%。

4. 安全服务

• 服务类型：包括专家服务、运营服务和安全教育服务，对应IDC安全服务市场分类。
• 服务增长：2021年上半年中国安全服务市场规模同比增长110%，公司安全服务业务增长潜力大。
• 服务模式：安全服务具有较高的可持续性，与SaaS模式类似，客户可按需订阅，提升收入稳定性。

风险提示

• 数据估算主观性：报告中数据估算存在主观假设判断。
• 新产品落地不及预期：新产品可能因技术或市场原因无法达到预期增长。
• 业绩短期波动：公司业绩可能受市场环境或行业竞争影响出现短期波动。
• 行业竞争加剧：网络安全行业竞争加剧可能对公司增长形成压力。
• 政策变化：板块政策发生重大变化可能影响公司业务发展。

图表目录（关键数据）

• 图1：部分网安公司2017-2020营业收入年复合增速表现。
• 图2：部分网安公司2020年初至2021年12月31日股价涨跌幅。
• 图3：安恒信息业务增长驱动模型。
• 图4：Web安全产品演进进程。
• 图5：数据库审计产品演进进程。
• 图6：安恒信息产品体系概览。
• 图7：公司官网列示部分合作监管机构。
• 图8：安恒信息2016-2021年收入结构情况。
• 图9：安恒信息2016-2021年细分产品收入增速情况。
• 图10：2016-2019公司平台类产品收入。
• 图11：2017-2019公司平台类产品收入增速。
• 图12：OSI网络七层模型。
• 图13：安恒信息天池云安全管理平台。
• 图14：近20年物联网相关CVE漏洞报告趋势。
• 图15：安恒信息天池云安全管理平台多租户与通用授权许可架构。
• 图16：公司2018-2020销售人员人均收入产出。
• 图17：Palo Alto Network平台化战略转型前后对比。
• 图18：Palo Alto Network网络安全平台解决方案。
• 图19：Fortinet“Fabric安全架构体系”。
• 图20：CrowdStrike Falcon平台。
• 图21：公司总有效市场容量（TAM）随模块扩增持续增加。
• 图22：公司客户复购模块数量呈上升趋势。
• 图23：中国云安全市场细分赛道市场规模。
• 图24：中国云安全市场细分赛道规模占比。
• 图25：中国企业级外部存储市场规模。
• 图26：安恒信息大数据安全平台产品体系。
• 图27：态势感知落地场景。
• 图28：安恒信息AiLPHA政企智能安全大脑。
• 图29：AiGuard数据安全解决方案与数据安全岛平台。
• 图30：安恒信息物联网安全产品体系。
• 图31：中国网络安全服务市场规模。
• 图32：安恒信息作为网络安全核心保障单位参与的安全保障工作。
• 图33：更加复杂的网络安全生态。
• 图34：终端安全的技术演进。
• 图35：网络安全攻防演习发展历程。

表格目录（关键数据）

• 表1：监管机构检查工具市场供应商情况。
• 表2：安恒信息平台类产品矩阵。
• 表3：天池云安全管理平台部分客户采购模块案例。
• 表4：平台类产品与基础安全产品平均客单价对比。
• 表5：安恒信息云安全平台产品及落地情况。
• 表6：公司2021-2023云安全平台收入展望。
• 表7：公司2021-2023态势感知平台收入展望。
• 表8：数据安全管理平台市场规模及安恒信息市场份额测算。
• 表9：安恒信息数据安全岛平台收入规模弹性测算。
• 表10：公司2021-2023物联网安全平台收入展望。
• 表11：安恒信息安全服务产品情况。
• 表12：监管动作先行引发下游对安全服务的需求。
• 表13：安恒信息与杭州市公安局项目合作情况。
• 表14：安全服务订单续采情况。
• 表15：安恒信息部分在研项目情况。
• 表16：公司2018-2024基础安全产品、安全服务收入及毛利率展望。
• 表17：公司监管工具列表。
• 表18：安恒信息2019-2025收入预测。
• 表19：公司2019-2025毛利率、费用和净利润预测。
• 表20：DCF估值核心假设。
• 表21：安恒信息估值预测。