20170926-信达证券-调味品行业报告_酱油篇-酱油行业四大发展趋势及行业内企业对比_35页_2mb

酱油行业报告总结

核心内容

1. 行业概况

调味品行业产业链较短，上游包括大豆、淀粉、玉米、小麦、大米、食盐等原材料，下游则主要集中在餐饮采购、家庭消费和食品加工三个渠道。其中，食品加工以大宗品味精为主，而酱醋类调味品则以餐饮采购和家庭消费为主。

酱油是调味品行业最大的子品类，占行业收入的35%，远高于味精（16%）及其他调味品。2015年调味品行业整体收入增速降至个位数，仅5.22%，而酱油行业仍保持10.46%的增速，显示其较强的抗跌性。

2. 行业发展趋势

酱油行业正经历从“量增”向“质增”的转变，呈现四大发展趋势：

• 产品升级 > 产量增长：随着消费者对健康和口味多样化的追求，酱油行业通过产品提价实现收入增长，而非单纯依赖产量扩张。
• 功能细分与产品创新：借鉴日本经验，未来酱油将向更多细分功能方向发展，如红烧酱油、海鲜酱油等，产品创新将推动行业增长。
• 渠道变革与市场分化：随着人均收入增加，外出就餐比例上升，餐饮用酱油和小包装酱油需求增长，而大包装家用酱油市场面临萎缩。
• 行业集中度提升：龙头企业持续扩大市场份额，推动行业向品牌化、集中化发展。

3. 品牌影响力构建要素

酱油企业要构建品牌影响力，需具备以下三大要素：

• 以消费者为中心的市场策略：注重消费者对产品品质和口味的需求，强调产品力和附加值。
• 外延并购策略：通过并购扩大品牌影响力和市场覆盖，如味好美收购武汉亚太、亨氏收购味事达等。
• 多元化的市场营销能力：通过多渠道、多方式提升品牌曝光度和消费者认知。

4. 主要酱油公司对比

主要酱油公司包括海天味业、中炬高新、千禾味业、加加食品、山东欣和、东古调味品和亨氏味事达。各公司产品定位、市场分布、渠道覆盖及价格策略各有不同：

• 海天味业：全国布局，主打中端产品，市场占有率稳居第一，产品结构以酱油、调味酱、蚝油为主，未来有望向高端市场拓展。
• 中炬高新（厨邦）：以中高端定位为主，产品吨价高于海天，市场占有率稳步提升。
• 千禾味业：主打高端市场，产品以“零添加”为主，价格体系明显高于行业平均水平，具备较强的品牌竞争力。
• 加加食品：产品定位中高端，但渠道较弱，市场占有率相对较低。
• 山东欣和：主打高端酱油市场，拥有多个品牌，市场占有率位列前三。
• 东古调味品：产品以“一品鲜”为主，市场占有率较高，但产品结构较为单一。
• 亨氏味事达：主打中端市场，产品线丰富，市场占有率稳步增长。

5. 行业评级及理由

信达证券对调味品行业给予“看好”评级，主要基于以下理由：

• 酱油作为行业最大子品类，受益于下游餐饮消费和食品加工需求的提振，增速有望触底反弹。
• 随着消费者对食品质量和功能性要求的提升，行业集中度将显著向品牌企业倾斜。
• 酱油品牌企业通过扩产、并购等方式增强市场影响力，市占率居前，具备确定性增长。

6. 风险因素

• 原材料价格波动可能影响企业盈利水平。
• 渠道拓展不及预期可能导致产品供大于求。
• 产能扩张不达预期可能影响企业增长。
• 经营效率低于同行业民营企业，影响行业竞争力。
• 食品安全问题可能对品牌形象和销售造成冲击。

关键信息

• 酱油行业收入占比最高，达到35%。
• 酱油行业增速由过去的产量增长向产品升级转变。
• 日本经验表明，未来国内酱油将出现更多细分功能产品。
• 酱油行业集中度较低，未来提升空间较大。
• 酱油主流价格带从5-7元上升至8-10元，高端产品逐渐成为市场主流。
• 品牌力、渠道力、产品创新是酱油企业提升竞争力的关键。

主要观点

• 酱油行业正处于消费升级阶段，产品提价和功能细分是主要增长动力。
• 酱油消费呈现向高端化、品牌化发展的趋势。
• 企业通过品牌建设、渠道拓展、产品创新等方式提升市场竞争力。
• 行业集中度将逐步提高，龙头企业将占据更大市场份额。
• 食品安全和原材料价格波动是行业面临的主要风险。