有色行业：数据说话，市场关注点、有色供需和估值-20180222-华泰证券-19页-1mb

有色金属行业研究报告总结（2018年02月22日）

行业评级与研究团队

• 行业评级：有色金属（基本金属及冶炼Ⅱ）被评定为“增持（维持）”。
• 研究团队：
  • 李斌（执业证书编号：S0570517050001），联系方式：libin@htsc.com
  • 邱乐园（执业证书编号：S0570517100003），联系方式：010-56793945，qiuleyuan@htsc.com
  • 孙雪琬，联系方式：0755-82125064，sunxuewan@htsc.com

核心观点

1. 行业分化：2018年有色金属行业行情将呈现分化趋势，基本面与情绪出现认知偏差。
2. 关注低估值与成长性个股：建议关注兼具低估值和成长性的品种，以及存在预期差的锂、铝板块。
3. 供需格局变化：部分有色金属品种如锂、铅锌、钴已出现供需紧平衡，而铜、铝有望在下半年改善。
4. 美元周期影响：弱势美元周期下，金银大概率高位震荡。
5. 国内政策主导供需：铝和稀土等品种受国内政策影响较大，供需格局由国内主导。

有色品种供需分析

供给过剩或紧平衡

• 锂：2018年可能由紧平衡转向供给过剩，但市场低估了锂盐厂库存的支撑作用。
• 铅锌、钴：2018年供不应求，未来一年有望维持紧平衡。
• 锆、锡：2018年供不应求，预计延续。
• 铜、铝：2018年可能由紧平衡转向供不应求，特别是铝有望在下半年迎来改善。
• 镍：2018年供给过剩，但成本上升可能支撑价格。
• 稀土：已出现供不应求，但库存压制明显，需政策扶持。

市场关注度

• 市场对有色金属的关注度持续，铜和钴为热门品种。
• 存在认知偏差的品种包括铝和锂，需重新评估其基本面。

有色板块估值分析

纵向参考（国内）

• 金融危机前，基本金属PETTM底部区域为8-14X，稀贵金属约为20X。
• 2018年，有色子板块PETTM底部区域如下：
  • 铝：10X（2005.10）→ 13X（2008.8）
  • 铅锌：14X → 9X（2008.10）
  • 铜：8X（2005.10）→ 8X（2008.10）
  • 稀土：22X → 13X（2008.10）
  • 钨：21X（2005.5）→ 23X（2008.12）
  • 锂：未统计 → 27X（2016.12）
  • 黄金：26X → 15X（2008.10）

横向参考（海外）

• 国际矿业公司估值（2018年盈利预测对应PE）：
  • 有色为主：15-18X
  • 黑色为主，辅以有色：10-12X

海外矿业公司分析

Glencore

• 股价走势与财务预测显示盈利增长显著，2018年EPS预计为0.427美元。
• 财务指标显示企业价值/息税前利润下降，自由现金流增加。

BHP Billiton

• 股价走势稳定，2018年EPS预计为1.70美元。
• 财务指标显示盈利增长，自由现金流增加。

Anglo American

• 股价走势平稳，2018年EPS预计为2.35美元。
• 财务指标显示盈利增长，自由现金流增加。

Southern Copper

• 股价走势波动，2018年EPS预计为2.62美元。
• 财务指标显示盈利增长，自由现金流增加。

Rio Tinto

• 股价走势稳定，2018年EPS预计为4.58美元。
• 财务指标显示盈利增长，自由现金流增加。

Antofagasta

• 股价走势波动，2018年EPS预计为0.76美元。
• 财务指标显示盈利增长，自由现金流增加。

First Quantum Minerals

• 股价走势波动，2018年EPS预计为0.99美元。
• 财务指标显示盈利增长，自由现金流增加。

风险提示

• 供给侧改革执行力度低于预期。
• 地产、制造业等下游需求不及预期。
• 铅锌等关停矿山提前复产。
• 钴矿产量超预期。