天坛生物（600161）详细总结
核心内容概述
天坛生物是一家专注于血制品研发、生产和销售的医疗保健企业，其业务涵盖制药、生物科技与生命科学领域。公司2020年年报及2021年1季度报显示，公司业绩略超预期，且永安项目工程顺利推进，未来产能有望如期释放。公司具备较强的血浆资源拓展能力，且在新产品线及产能扩张方面有明确规划，成长逻辑清晰，确定性较高。
主要观点
1. 业绩表现
- 2020年业绩：全年实现收入34.46亿元（+4.99%），归母净利润6.39亿元（+4.57%），扣非归母净利润6.24亿元（+2.36%）。
- 2021年1季度业绩：实现营业收入8.47亿元（+11.8%），归母净利润1.52亿元（+15.1%），扣非归母净利润1.5亿元（+16.59%），利润增速超预期。
- 季度表现：Q4单季度收入8.1亿元（+6%），归母净利润1.42亿元（-1.4%）。
2. 行业景气度
- 血制品行业趋势：预计2021年血制品供给减少，行业景气度持续上升，价格有望继续上行。
- 海外影响：2020年海外血制品采浆量预计下降15%以上，国内下降约8%，终端需求增长5%-10%，供需缺口扩大，推动价格提升。
3. 产能与浆量增长
- 永安项目进展：项目工艺调试完成，进入试生产阶段，预计2021年正式投产。
- 浆站规划：云南省2020-2023年规划新增20个单采血浆站，累计24个。天坛生物已获批巧家和寻甸两家浆站，未来有望持续获得新浆站资源。
- 浆量预期：2020年采浆量1713.5吨，同比增长0.44%。预计2021年采浆量增长10%以上，血制品供给有保障。
4. 新产品与技术升级
- 新产品线：酶原复合物已于2020年底获批上市，人凝血八因子预计2021年获批，重组凝血八因子、层析静丙、人纤维蛋白原预计2023年内获批。
- 品种升级：通过新品推广和学术团队建设，提升产品竞争力。
5. 投资与融资
- 非公开发行：公司非公开发行1.19亿股，募资33.4亿元，资金已到账。
- 增资计划：拟对成都蓉生进行增资，持股比例不超过74.1%，预计2021年6月底完成增资。
关键信息
财务预测
| 年度 |
营业收入（亿元） |
净利润（亿元） |
净利润增速 |
PE（倍） |
| 2020A |
34.46 |
6.39 |
4.57% |
89.61 |
| 2021E |
39.00 |
7.71 |
20.71% |
64.30 |
| 2022E |
44.63 |
9.85 |
27.70% |
50.36 |
| 2023E |
51.00 |
12.29 |
24.82% |
40.34 |
资产负债表（百万）
| 项目 |
2019A |
2020A |
2021E |
2022E |
| 货币资金 |
1413 |
1748 |
5520 |
8789 |
| 存货 |
1949 |
2172 |
2083 |
2285 |
| 固定资产 |
820 |
970 |
1773 |
2864 |
| 在建工程 |
740 |
1030 |
1465 |
2118 |
| 资产总计 |
6314 |
7541 |
12235 |
17528 |
现金流量表（百万）
| 项目 |
2019A |
2020A |
2021E |
2022E |
| 经营性现金流 |
642 |
702 |
1673 |
1534 |
| 投资性现金流 |
-566 |
-620 |
-1405 |
-2128 |
| 融资性现金流 |
87 |
254 |
3504 |
3863 |
| 现金增加额 |
164 |
336 |
3772 |
3269 |
利润表（百万）
| 项目 |
2019A |
2020A |
2021E |
2022E |
| 营业收入 |
3282 |
3446 |
3900 |
4463 |
| 营业成本 |
1646 |
1734 |
1901 |
2085 |
| 营业利润 |
1047 |
1105 |
1267 |
1558 |
| 归母净利润 |
611 |
639 |
771 |
985 |
盈利预测指标
| 指标 |
2019A |
2020A |
2021E |
2022E |
| 毛利率 |
49.85% |
49.67% |
51.26% |
53.27% |
| 销售净利率 |
27.25% |
27.37% |
27.65% |
29.79% |
| 净利润增长率 |
19.94% |
4.57% |
20.71% |
27.70% |
| ROE |
15.51% |
14.14% |
8.80% |
7.26% |
| ROA |
9.68% |
8.47% |
6.30% |
5.62% |
| ROIC |
21.04% |
17.62% |
18.30% |
16.79% |
| EPS（元） |
0.45 |
0.47 |
0.56 |
0.72 |
| PE（倍） |
62.78 |
89.61 |
64.30 |
50.36 |
投资建议
- 评级：维持“买入”评级。
- 理由：
- 公司具备持续获得浆站资源的能力，采浆量稳定增长。
- 新产品线和产能释放将显著提升业绩。
- 行业景气度持续上升，价格有望继续上行，公司将更受益。
- 增资计划有望推动公司进一步扩张。
风险提示
- 产品价格波动风险
- 政策风险
- 安全性风险
- 整合不及预期风险
- 永安血制建设进度不及预期风险
- 新批浆站不及预期风险
- 研发进度不及预期风险
- 增发不成功风险
公司结构与销售团队
- 销售团队：公司设有全国销售总监及各区域销售副总监和销售人员，负责血制品的市场推广与销售。
- 联系方式：
- 全国销售总监：王均丽，手机：13910596682，邮箱：wangjl@tpyzq.com
- 华北销售副总监：成小勇，手机：18519233712，邮箱：chengxy@tpyzq.com
- 华东销售总监：陈辉弥，手机：13564966111，邮箱：chenhm@tpyzq.com
- 华南销售总监：张茜萍，手机：13923766888，邮箱：zhangqp@tpyzq.com
总结
天坛生物在2020年及2021年一季度展现出稳健的业绩表现，受益于血制品行业景气度提升及公司产能扩张和新产品线的推进。公司具备较强的血浆资源拓展能力，未来增长潜力较大。尽管存在一定的风险因素，但其成长路径清晰，确定性高，因此维持“买入”评级。
