20201116-新华汇富金融-宝胜国际-03813.HK-20年第3季绩效符合预期及电话会议摘要；数字化转化支持潜在效率提升_4页_565kb
报告摘要
宝胜国际 (3813.HK) 总结
核心内容
宝胜国际于2020年11月12日公布了20年第3季的财务数据，整体表现符合预期，同时通过数字化转型推动效率提升。尽管面临自营店关闭及同店销售下滑的压力，但线上销售及店面扩张对整体销售起到支撑作用。
20年第3季绩效
- 收入：人民币66亿，同比下降0.4%
- 毛利：人民币2009百万，同比下降9.5%
- 毛利率：30.4%，同比下降3.1个百分点
- 经营溢利：人民币233百万，同比下降28.6%
- 经营溢利率：3.5%，同比下降1.4个百分点
- 净利润：人民币167百万，同比下降6.1%
- 净利率：2.5%，同比下降0.2个百分点
- 基本每股盈利：3.12分，同比下降8.1%
主要观点
- 同店销售逆转：20年10月同店销售增长7%，表明零售环境有所改善。
- 双11销售表现：双11整体销售增长约50%，显示出电子平台对销售的强劲推动。
- 数字化转型：宝胜已建立电子平台（如微信商店、天猫、京东、唯品会及购物商场平台），有助于提升运营效率。
- 库存优化：公司正在努力优化库存水平，以应对平均零售折扣带来的压力。
- 未来展望：预计2021年整体销售额增长18%，受益于实体店同店销售增长及电子平台的持续发展。
20年10月及第四季展望
- 10月销售增长：受国庆假期及有限的海外旅游影响，10月整体销售增长7.3%，同店销售增长7%
- 双11增长：双11整体销售同比增长约50%
- 2021年预测：公司预计2021年整体销售额增长18%，经营溢利率有望提升至约6%
评级与目标价
- 评级：维持「长仓」评级
- 目标价：上调至HK$2.80，意味着约46%的上升空间
- 预测数据：
- 2020年收入：人民币258亿，净利润人民币3.96亿
- 2021年收入：人民币306亿，净利润人民币10.5亿
- 2022年收入：人民币358亿，净利润人民币13.5亿
关键信息
20年3季门店变化
- 自营店：截至20年9月，门店数为5,391家
- 子分销店：截至20年9月，门店数为3,901家
- 整体门店：截至20年9月，门店数为9,292家
财务预测（截至12月31日止年度）
| 指标 | 2018 | 2019 | 2020F | 2021F | 2022F |
|---|---|---|---|---|---|
| 销售 | 22,677 | 27,190 | 25,830 | 30,609 | 35,812 |
| 毛利 | 7,599 | 9,275 | 7,878 | 9,948 | 11,818 |
| 净利润 | 543 | 833 | 396 | 1,052 | 1,347 |
| 毛利率 | 33.5% | 34.1% | 30.5% | 32.5% | 33.0% |
| 净利率 | 2.4% | 3.1% | 1.5% | 3.4% | 3.8% |
| 经营利润率 | 4.3% | 5.4% | 3.3% | 5.9% | 6.4% |
| 每股收益 | 10.4分 | 15.9分 | 7.5分 | 20.0分 | 25.7分 |
财务比率（截至12月31日止年度）
| 比率 | 2018 | 2019 | 2020F | 2021F | 2022F |
|---|---|---|---|---|---|
| 毛利率（%） | 33.5 | 34.1 | 30.5 | 32.5 | 33.0 |
| 营业利润率（%） | 4.3 | 5.4 | 3.3 | 5.9 | 6.4 |
| 净利润率（%） | 2.4 | 3.1 | 1.5 | 3.4 | 3.8 |
| 销售与分销费用/销售额（%） | 26.9 | 26.4 | 25.0 | 24.4 | 24.2 |
| 行政费用/销售额（%） | 3.6 | 3.7 | 3.5 | 3.4 | 3.4 |
| 派息比率（%） | 20.5 | 0.0 | 23.4 | 23.4 | 23.4 |
| 有效税率（%） | 31.8 | 28.1 | 33.0 | 27.0 | 27.5 |
| 净债务股本比率（%） | 39.8 | 38.1 | 29.5 | 32.6 | 32.6 |
| 资产周转率（倍） | 1.7 | 1.6 | 1.5 | 1.7 | 1.8 |
| 资本回报率（%） | 5.9 | 7.8 | 2.7 | 9.0 | 10.7 |
股价表现
| 时间范围 | 绝对值 (%) | 相对恒生指数 (%) |
|---|---|---|
| 1个月 | 6 | (2) |
| 3个月 | 24 | 10 |
| 12个月 | (30) | (33) |
公司背景
宝胜是中国领先的国际品牌运动服分销商，主要合作伙伴包括耐克及阿迪达斯。
同业估值表
| 公司 | 股票代码 | 市值 (百万美元) | PE比率 (x) | PB比率 (x) | 毛利率 (%) | 净利率 (%) |
|---|---|---|---|---|---|---|
| ANTA SPORTS PROD | 2020 HK | 26,840 | 34.9 | 1.54 | 49.1 | 7.7 |
| CHINA DONGXIANG | 3818 HK | 722 | 12.0 | 0.45 | 60.2 | 3.1 |
| POU SHENG INTL | 3813 HK | 1,355 | 16.4 | 1.15 | 34.1 | 3.1 |
| LI NING CO LTD | 2331 HK | 11,186 | 36.1 | 2.29 | 42.1 | 6.8 |
| XTEP INTL | 1368 HK | 731 | 13.3 | 0.71 | 43.4 | 8.9 |
| 361 DEGREES | 1361 HK | 256 | 6.8 | 0.86 | 40.3 | 7.7 |
| TOPSPORTS | 6110 HK | 8,113 | 19.4 | 1.71 | 42.1 | 10.8 |
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