20201215-新华汇富金融-训修实业-01962.HK-会议记录摘要；新冠肺炎后订单恢复强劲_3页_510kb

训修实业（1962.HK）总结

公司概况

训修实业成立于1962年，是全球领先的假发、驳发及发饰配件生产商，主要产品为合成纤维制品。公司客户包括批发商、万圣节产品零售商、亚洲发廊及潜在电商客户。2018年整体收入的81%来自美国市场，其中92%来自孟加拉厂房，该厂房自2010年5月投产。主要股东为张有沧先生（主席及行政总裁，持股54.1%）及SEAVIAdvent（持股14.9%）。

订单恢复及盈利预测

• 2020全年：公司盈利大致上已注销，预计全年约收支平衡。
• 2021全年：预计销售同比增长约15%，净利润增长超15%。
• 2021年第一季度：订单恢复强劲，同比增长超15%。
• 2021年下半年：销售同比增长约24%，订单增长约36%，尽管平均售价下降约9%。
• 2021全年销售预测：约港币10.2亿，净利润约港币1.11亿。
• 2022全年销售预测：约港币12.2亿，净利润约港币1.41亿。

利润率及成本

• 混合毛利率：2020年为23%，2021年预计为29%。
• 合成发产品占比：2020年为61%，2021年为56%。
• 员工成本：2020/2021年整体员工数同比增长13% / 14%，但员工成本仅同比增长6% / 6%，预计至港币3.42亿 / 3.63亿。
• 资本开支：2021年下半年计划资本开支约为港币1,500万，用于办公室及厂房翻新。

估值与投资建议

• 目标价：维持长仓评级及目标价为HK$1.75。
• 市盈率：基于11.5倍2021年预测市盈率。
• 股价表现：截至2020年12月14日，股价为1.56港元。1个月涨幅3%，3个月跌幅7%，12个月涨幅5%。
• 市值：约1.1亿港元（或0.1亿美元）。
• 52周股价范围：0.81 - 1.82港元。
• 流通量：27.59%。

财务预测与现金流

• 销售预测：2021年预测销售为港币10.2亿，2022年预测为港币12.2亿。
• 净利润预测：2021年预测为港币1.11亿，2022年预测为港币1.41亿。
• 经营现金流：2021年预计为港币57百万，2022年预计为港币124百万。
• 自由现金流：2021年预计为港币37百万，2022年预计为港币101百万。
• 净现金变动：2021年预计为港币(5)，2022年预计为港币47百万。

资产与负债

• 流动资产：包括现金、已抵押银行存款、存货、应收账款等。
• 非流动资产：包括物业、厂房及设备，预付租金，金融资产公允价值等。
• 流动负债：包括应付账款、应付关联公司款项、银行贷款、应付税款等。
• 非流动负债：包括递延税款债务等。
• 股东权益：包括股本、储备、少数股东权益等。
• 总债务：2021年预测为港币664百万，2022年预测为港币711百万。

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