20240504-东吴证券-宏观点评_非农就业的_滞胀_线索__6页_488kb

4月非农就业数据超预期回落，就业增长放缓，成为“滞涨”交易的重要信号。报告显示，非农就业人数仅增长175万人，远低于预期的24万人，这是开年以来就业数据首次不及预期，打破了前期强劲增长的连续性。从表观看，就业增长放缓与通胀压力回归叠加，可能导致类滞胀特征，但非农数据本身并不能单独盖棺定论。

具体数据方面，4月服务业新增就业大幅下降51万人至153万人，政府部门减少64万人至8万人，是就业回落的主要来源。尤其是休闲和酒店业新增就业从上月53万人降至5万人，拉动总体就业超预期下降。同时，就业粘性仍强，教育和保健服务新增195万人、运输仓储业22万人和零售业20万人，实现回升，这部分抵消了下行压力。

失业率意外上升至3.6%，主要由成年男性失业率增至36%驱动，劳动力参与率保持62.7%不变，显示就业市场正在走向平衡。薪资同比增速放缓至3.9%，环比增长0.2%，低于此前水平，这在一定程度上缓解了核心通胀压力，为美联储年内降息提供支撑。鲍威尔在5月议息会议上暗示，如果劳动力市场意外疲软，将保障降息路径，这也解释了为何美股高开而美债收益率下挫。

综合分析，美国经济呈现增长疲软和通胀偏强的表象。例如，4月PCE通胀粘性十足，PMI物价指数飙升至60.9%，创2022年以来新高，叠加一季度GDP增速大幅下降一半等，显示通胀压力正回归。因此，“滞胀”担忧并非空穴来风，但报告认为滞胀不足而胀有余，继续从总量和结构角度剖析4月非农数据，预计美联储需要至少3个月窗口期观察数据来调整政策，政策定力将增强。

潜在风险包括全球通胀超预期上行、美国提前衰退、地缘冲突失控及银行危机再起等，这些可能加剧市场波动。报告强调，虽然数据降温可能保留降息可能性，但一个月数据难以催化政策转向，美联储更关注通胀粘性。