20260309-招商银行-【招银研究|海外宏观】滞胀疑云——美国非农就业数据点评(2026年2月)_6页_901kb

美国非农就业数据点评：滞胀疑云

核心内容概述

2026年2月美国非农就业数据大幅低于市场预期，新增就业人数为-9.2万，失业率升至4.4%，劳动参与率下降至62.0%。尽管数据表现疲软，但分析指出其更多受到天气、罢工等暂时性因素影响，内生就业趋势依然稳健。与此同时，油价上涨带来的滞胀风险仍存，市场对美联储首次降息的预期被推迟至9月，美债收益率曲线趋平，美元指数仍具上行空间。

主要观点

1. 家庭调查：失业率上行，就业市场流动性恶化

• 失业率意外上升0.1个百分点至4.4%，失业人数增加20.3万，结束了连续两个月的下降趋势。
• 就业市场流动性边际恶化，主动离职人数下降，再入者及永久性失业人数上升。
• 劳动参与率下降至62.0%，其中黄金年龄段（25-54岁）劳动参与率回落至83.9%，表明就业市场存在结构性疲软。

2. 企业调查：新增就业转负，行业普遍承压

• 2月新增非农就业人数为-9.2万，远低于预期，前值也被下修。
• 天气因素（22.8万人无法上班）、罢工（凯撒医疗集团罢工导致医疗行业就业减少3.1万）及模型调整（医疗行业就业被高估）共同导致就业数据疲软。
• 剔除上述影响后，2月实际新增就业约为6.6万，显示就业增长仍具备韧性。

3. 薪资增速偏强，反映就业市场韧性

• 2月平均时薪同比增速为3.8%，环比增长0.4%，薪资增长普遍偏强。
• 建筑业、制造业、零售业及仓储物流行业薪资环比均增长0.4%-0.5%，可能与移民劳工减少有关。
• 教育与医疗行业薪资增速放缓，或因罢工影响，存在低估风险。

4. 市场反应：鸽派交易落空，收益率曲线趋平

• 非农数据公布后，市场最初出现收益率曲线陡峭化的反应，但很快反转，收益率曲线趋于平缓。
• 2年期美债收益率下降1.6bp至3.56%，5年期维持3.73%，10年期维持4.14%，30年期维持4.76%。
• 美元指数小幅下跌至98.855，美元兑离岸人民币汇率滑落6.89，美股三大指数全面下跌。

5. 策略建议：关注收益率曲线趋平，美元仍有上行空间

• 市场对美联储降息预期推迟至9月，通胀风险上升可能使美联储维持利率不变时间更长。
• 建议关注2s10s曲线趋平交易，同时在5年期和10年期美债收益率分别达到3.80%和4.20%时增加久期敞口。
• 尽管美元不再如以往般是“毫不费力”的避险资产，但当前地缘冲突背景下，美元仍具备避险属性。

关键信息

• 非农数据表现：2月新增非农就业-9.2万，低于预期；失业率升至4.4%，劳动参与率降至62.0%。
• 天气与罢工影响：天气因素导致22.8万人无法上班，凯撒医疗罢工影响3.1万人，模型调整影响医疗行业就业。
• 薪资增长：平均时薪同比增长3.8%，环比增长0.4%，行业薪资普遍偏强。
• 市场反应：美债收益率曲线趋平，美元指数小幅下跌，美股全面下跌。
• 美联储政策预期：首次降息预期推迟至9月，市场对通胀上行风险更加警惕。
• 美元走势：短期美元仍有上行空间，主要受地缘冲突及避险情绪影响。

结论

尽管2月非农数据疲软，但就业市场内生韧性仍存，薪资增长保持强劲。市场对美联储降息的预期被推迟，美债收益率曲线趋平，美元指数在地缘冲突背景下仍具避险属性。未来需密切关注就业数据的持续性变化及通胀压力，以判断美联储政策走向及美元走势。