20250905-东吴证券-麦格米特-002851.SZ-2025年中报点评_短期业绩承压_加大投入决战AI_3页_463kb

麦格米特（002851）：业绩承压背景下，AI电源与智能家电两大业务的分析

投资评级

维持“买入”评级，目标价作为支撑。

核心业绩表现

• 2025年上半年：营收46.7亿元，同比增长16.5%，但净利润大幅下降44.8%，主要受制于毛利率下滑和下游需求疲软。
• 预测未来三年净利润增速虽有放缓，但2027年迎来高增长（+75%），长期成长空间较大。

业务分析

1. AI服务器电源业务

   • 短期收入增速低于行业平均水平，毛利率承压，主要因为产品结构以定制电源为主，价格竞争激烈。
   • 已推出多款AI相关产品（如PSU、BBU等），积极对标国内外大客户（CSP、OEM），订单潜力充足。
   • 虽然当前盈利较弱，但长期增长前景被看好，估值仍具有吸引力。

2. 智能家电业务

   • 国内市场需求受补贴政策转移和天气影响，份额有所下降。
   • 海外则受印度、东南亚天气影响而需求下滑。公司当前与中小厂商合作较多，未来需进一步拓展头部客户。
   • 预计随市场修复和产品结构调整，该板块有望逐步扭亏为盈，收入和利润修复可期。

3. 其他业务（新能源车、智能装备）

   • 新能源车：2025年上半年收入5.08亿元，同比增长151%，产品线扩展至热管理系统、压缩机等，ASP有望提升。
   • 智能装备/精密链接：终端组装平台输出增长明显，自动化需求旺盛，占据细分领域领先位置，静待需求放大。

4. 研发投入与产能扩张

   • 2025年上半年研发支出同比增长15%，特别是在产品认证和人才储备方面持续高投入。
   • 此外，产能扩张带来折旧压力，预计2024-25年将对利润产生负面影响。

投资观点

公司将侧重技术与产能前瞻性布局，在AI电源和智能家电两大核心业务上等候市场需求回升与订单爆发。目前估值具备中长线投资价值，预期未来具备增长弹性。

风险提示

• AI服务器领域建设不及预期。
• 行业竞争加剧或致毛利率下降。
• 微观需求修复不达预期。