20220325-国盛证券-时代天使-06699.HK-隐矫龙头地位持续加强_国际化蓄势待发_3页_551kb

时代天使（06699.HK）总结

核心内容概述

时代天使（06699.HK）是一家在隐形正畸领域占据领先地位的企业，其业务涵盖隐形矫治解决方案、口内扫描仪等。公司2021年实现营收约12.72亿元，同比增长55.7%，归母净利约2.86亿元，同比增长89.2%。公司通过持续的产品创新、品牌推广及国际化战略，巩固其行业龙头地位，并为未来增长奠定基础。

主要观点与关键信息

营收与利润增长

• 营收增长：2021年营收同比增长55.7%，主要得益于案例数的增长，全年案例数达18.32万例，同比增长33.14%。
• 净利润增长：归母净利同比增长89.2%，经调整净利同比增长52.95%，达到3.48亿元。
• 毛利率变化：全年毛利率同比下降5.42个百分点至65.0%，其中隐形矫治方案毛利率下降2.9个百分点至68.4%，主要受产品结构变化及季节性促销影响；口内扫描仪业务毛利率为17.2%。
• 费用控制：销售费率同比上升0.37个百分点至18.60%，管理费率同比下降4.51个百分点至14.40%，研发费率同比下降1.77个百分点至9.68%。

业务拓展与产品创新

• 产品线扩展：公司推出新一代自适应高分子复合材料masterControlS、angelAttach系统、智能根骨系统(IRS)等，提升产品技术含量与市场竞争力。
• 儿童版与COMFOS增长：儿童版及COMFOS案例数分别同比增长116.0%和56.2%，成为重要增长点。
• 产能提升：2021年公司产能同比增长64.38%至3600万个，产量同比增长68.52%至2730万个，产能利用率提升至75.8%。
• 无锡基地建设：无锡创美基地第一期已完工，其中一条产线于2022Q1投产，为产能扩张提供支撑。

国际化布局

• 成立合资公司：2022年1月，公司与控股股东松柏投资共同成立CareCapitalAlignerTechL.P.，专注于投资全球正畸相关的创新数字化技术与产品，助力公司拓展海外市场。

现金流与财务状况

• 现金流表现：2021年经营活动现金流净额达4.42亿元，同比增长8.18%；期末现金及现金等价物达36.27亿元。
• 资产负债结构：2021年资产负债率降至20.0%，净负债比率大幅下降至-1192.8%，显示公司财务结构稳健。
• 流动比率与速动比率：分别为5.3倍和5.3倍，公司具备较强的短期偿债能力。

盈利预测与估值

• 收入预测：预计2022-2024年收入分别为15.38亿元、19.12亿元、23.38亿元，增速分别为21.0%、24.3%、22.3%。
• 净利润预测：预计2022-2024年归母净利润分别为3.87亿元、4.90亿元、6.10亿元，增速分别为35.7%、26.6%、24.3%。
• 估值指标：2022年PE为45.8倍，P/B为2.9倍，EV/EBITDA为29.6倍，估值处于合理区间。

派息政策

• 2021年派息：公司拟以总股本为基数，按1.22港元/股派息，合计总派息2.05亿港元。

投资评级

• 评级：买入（维持）
• 依据：公司处于隐形正畸行业快速增长期，案例数持续增长，产品结构优化，国际化布局加速，未来增长空间较大。

风险提示

• 疫情反复：可能影响公司业务拓展及市场表现。
• 牙医数量增长受限：可能对市场渗透率产生负面影响。
• 行业竞争加剧：可能压缩公司利润空间。
• 产品放量不达预期：可能影响收入增长。
• 法律纠纷风险：需关注潜在的法律问题对公司的影响。

财务指标概览

总结

时代天使在2021年表现出强劲的营收与利润增长，主要得益于案例数的提升及产品结构优化。公司通过持续的产品创新与品牌推广，巩固了其在隐形正畸领域的龙头地位。同时，国际化战略的推进为公司未来增长提供了新机遇。尽管存在一定的市场与行业风险，但公司整体财务状况稳健，盈利预测乐观，维持“买入”评级。