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时代天使（6699.HK）隐形正畸行业分析总结

核心内容

时代天使是中国隐形正畸市场的国产龙头企业，专注于隐形矫治器的研发、生产和销售。公司凭借全面的产品组合、强大的研发能力、先进的技术及全国范围内的优质服务，在中国隐形正畸市场中占据领先地位。公司自2003年成立以来，持续推动中国数字化正畸技术的发展，2020年其市场份额达到41.4%，在所有市场参与者中排名首位。

主要观点

• 中国隐形矫治市场增长迅速，2015年至2020年复合增长率达44.4%，市场渗透率仍较低，预计未来将继续提升。
• 与美国相比，中国隐形正畸市场仍处于早期阶段，渗透率仅为11.0%，而美国为31.9%，存在较大增长空间。
• 时代天使的产品线覆盖多种错颌畸形类型，包括标准版、冠军版、儿童版及COMFOS，能够满足不同年龄和消费能力的患者需求。
• 公司注重全价值链布局，涵盖从矫治方案设计、产品制造到售后服务，通过iOrtho等数字化平台提升牙科医生的工作效率与患者体验。
• 公司研发能力突出，拥有覆盖临床口腔医学、生物力学、材料科学、计算机科学及智能制造技术的跨学科团队，已申请150余项专利，具备较强的创新能力和技术优势。
• 公司业务模式以直销为主，同时发展分销渠道，2020年直销比例为60.61%，分销比例达39.39%，全国分销网络覆盖29个省份。

关键信息

市场规模与增长

• 2015年中国隐形矫治市场规模为2亿美元，2020年增长至15亿美元，年复合增长率达44.4%。
• 2020年中国隐形矫治案例数为33.55万例，预计到2030年将增长至约380万例，年复合增长率约为27.6%。
• 全球隐形矫治市场规模由2015年的40亿美元增至2020年的122亿美元，预计2030年将达到462亿美元。

财务表现

• 2018-2021年，公司营业收入从4.88亿元增至12.72亿元，复合增长率达38%。
• 2018-2021年，经调整净利润从0.92亿元增至3.47亿元，复合增长率达56%。
• 2022-2024年，预计营业收入分别为15.86亿、21.80亿、28.48亿元，归母净利润分别为3.67亿、5.47亿、7.78亿元，每股收益分别为2.17元、3.24元、4.61元（折合港币为2.67港元、3.99港元、5.67港元）。
• 2022年目标价为173.55港元，给予“买入”评级，参考可比公司估值，PE为65倍。

产品结构与价格

• 公司主要产品包括时代天使标准版、冠军版、儿童版及COMFOS，其中标准版为公司主要案例来源，2021年案例数达80,800例。
• 产品终端零售价分别为：标准版（32,000元）、冠军版（40,000元）、儿童版（26,000元）、COMFOS（24,000元）。

研发与技术

• 公司拥有123名研发人员，占总员工数的9.4%，研发费用率保持在10%左右。
• 公司研发团队涵盖多个专业领域，包括产品设计与开发、技术开发、软件及算法开发，占比分别为19.5%、13.8%、66.7%。
• 公司研发团队中，学士、硕士、博士占比分别为61.8%、30.9%、7.3%。
• 公司自主研发了masterForce、masterControl、masterEngine等核心技术及数据平台，提升矫治器的精准度和效率。

行业竞争与市场渗透率

• 2020年，时代天使与另一大市场参与者共同占据中国隐形矫治市场82.4%的份额。
• 中国正畸医生相对短缺，每10万人中仅拥有0.4名正畸医生，而美国为3.3名，存在较大增长空间。

风险提示

• 疫情发展不确定性
• 行业竞争加剧
• 公司扩张计划不及预期
• 行业需求增长不及预期
• 医疗质量不能保证

未来展望

公司预计未来3-5年仍将是高速增长期，凭借全面的产品组合、全价值链覆盖及强大的研发能力，持续推动隐形正畸市场发展。随着中国隐形矫治市场渗透率逐步提升，公司有望进一步扩大市场份额，并实现更高的营收与利润增长。