20170122-华创证券-路畅科技-002813.SZ-次新股系列报告之路畅科技_前装业务迅速发力_智能驾驶舱前景广阔_20页_2mb
报告摘要
路畅科技（002813.SZ）总结
核心内容
路畅科技是一家专注于车载导航信息系统研发、生产、销售和服务的领先企业，成立于2006年，公司产品覆盖国内外主流车系，包括大众、通用、丰田、奥迪、宝马、奔驰等二十多个品牌。公司主要业务包括后装车载导航信息终端、前装业务、智能驾驶舱及车联网产品。
主要观点
1. 后装市场领先
- 公司深耕后装市场多年，产品覆盖广泛，拥有三大品牌（畅云、畅新、畅安）及超过200款产品。
- 国内汽车经销商前100强中，已有超过70家成为公司客户，后装市场地位逐步确立。
- 公司通过平台化和模块化研发体系，提高产品通用性和品质稳定性。
2. 前装业务快速拓展
- 公司自2011年起布局前装业务，已为多家国内车厂供货，包括北汽、吉利、神龙、广汽三菱等。
- 海外市场已拓展至东南亚、中东、巴西等地区，海外收入占比在26%-30%之间。
- 前装业务的快速推进有望带动公司未来智能驾驶舱产品的拓展。
3. 智能驾驶舱布局
- 公司前瞻性布局智能驾驶舱，打造“中控+液晶仪表+HUD”的整体解决方案。
- 产品实现多屏互通，打破传统人车交互模式，提升用户体验。
- 公司与BAT等互联网企业合作，推动车联网及智能驾驶技术的发展。
4. 车联网行业前景广阔
- 车联网市场增长迅速，预计2025年中国车联网规模将突破2000亿美元，占全球26%市场份额。
- 政策大力支持车联网发展，公司积极布局，未来成长空间巨大。
5. 销售渠道多元化
- 以4S店为主渠道，同时下沉至地市级市场，提升市场覆盖率。
- 公司经销商数量从2013年的60家增长至2016年6月的151家。
6. 高研发投入
- 公司长期保持高研发投入，研发投入占收入比例逐年提升。
- 2015年研发投入占收入比例达6.9%，公司产品技术领先，未来有望实现业绩兑现。
关键信息
财务数据（单位：百万人民币）
| 指标 | 2014 | 2015 | 2016E | 2017E |
|---|---|---|---|---|
| 主营收入 | 983 | 779 | 895 | 1,030 |
| 同比增速 | 1.5% | -20.8% | 15.0% | 15.0% |
| 净利润 | 89 | 46 | 58 | 70 |
主要财务比率
| 指标 | 2014 | 2015 | 2016E | 2017E |
|---|---|---|---|---|
| 毛利率 | 30.8% | 30.4% | 31.0% | 31.0% |
| 净利率 | 9.0% | 5.9% | 6.5% | 6.8% |
| ROE | 21.6% | 10.2% | 11.3% | 12.0% |
| ROIC | 20.0% | 9.0% | 10.2% | 8.3% |
| 资产负债率 | 56.1% | 52.7% | 51.4% | 50.1% |
| P/E | 59 | 113 | 90 | 75 |
| P/B | 13 | 11 | 10 | 9 |
投资建议
- 公司后装市场地位稳固，前装业务已实现突破，2017年有望快速增长。
- 汽车智能化趋势下，智能驾驶舱业务成长空间巨大。
- 首次覆盖给予“推荐”评级，预计2016、2017年归属净利润分别为5800万元、7000万元，对应PE分别为90倍、75倍。
风险因素
- 前装业务进展不达预期
- 海外市场销售不达预期
- 外汇风险
技术与产品
产品发展四大阶段
- 2006年-2007年：专车专用DVD导航（如A2265、A2265S）
- 2008年-2009年：车载导航娱乐信息系统（如D8004TH）
- 2010年-2013年：互联网时代智能车载导航信息系统（如D8018LI）
- 2014年起：新型交互辅助驾驶智能车载导航信息系统（如Y1013VS1SA）
产品特点
- WinCE平台：采用CSR SiRFatlasVI处理器，支持语音识别、3G网络、Wi-Fi、GPS等。
- Android平台：采用ARM Cortex-A9双核处理器，支持智能手机互联、丰富应用下载、语音识别等。
- 智能驾驶舱：集成液晶仪表、HUD、智能车机、360度全景泊车、ADAS等，实现多屏互通和智能交互。
- 车联网产品：包括车载Wi-Fi共享模块、E-link手机互联、百度CarLife、阿里YunOS、腾讯ROM等。
市场表现
- 当前股价：43.45元
- 12个月内最高/最低价：79.63/8.95
- 投资评级：推荐
- 评级变动：维持
附录：分析师信息
华创证券首席分析师：寻赞
- 上海交通大学工学硕士
- 曾任职于长城证券、中信证券
- 2014年加入华创证券研究所
- 新财富入围团队成员
华创证券分析师：翟炜
- 北京大学工科硕士
- 曾任职于信息安全共性技术国家工程研究中心、方正证券研究所
- 2016年加入华创证券研究所
华创证券助理分析师：侯子超
- 上海交通大学经济学硕士
- 2015年加入华创证券研究所
机构销售通讯录
| 地区 | 姓名 | 职务 | 办公电话 | 企业邮箱 |
|---|---|---|---|---|
| 北京机构销售部 | 崔文涛 | 销售副总监 | 010-66500827 | cuiwentao@hcyjs.com |
| 北京机构销售部 | 温雪姣 | 销售经理 | 010-66500852 | wenxuejiao@hcyjs.com |
| 广深机构销售部 | 张娟 | 所长助理兼广深机构销售总监 | 0755-82828570 | zhangjuan@hcyjs.com |
| 广深机构销售部 | 郭佳 | 高级销售经理 | 0755-82871425 | guojia@hcyjs.com |
| 上海机构销售部 | 石露 | 销售副总监 | 021-20572595 | shilu@hcyjs.com |
投资评级说明
- 强推：预期未来6个月内超越基准指数20%以上
- 推荐：预期未来6个月内超越基准指数10%-20%
- 中性：预期未来6个月内相对基准指数变动幅度在-10%—10%之间
- 回避：预期未来6个月内相对基准指数跌幅在10%—20%之间
行业投资评级说明
- 推荐：预期未来3-6个月内该行业指数涨幅超过基准指数5%以上
- 中性：预期未来3-6个月内该行业指数变动幅度相对基准指数-5%—5%
- 回避：预期未来3-6个月内该行业指数跌幅超过基准指数5%以上
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