20220830-天风证券-山东药玻-600529.SH-符合预期_毛利率或触底_重视模制瓶龙头新变化_4页_345kb

山东药玻（600529）总结

核心内容

山东药玻于2022年发布半年度报告，数据显示公司2022年半年度收入和利润增长基本符合预期。22H1收入达到19.8亿元，同比增长9%；归母净利为3.2亿元，同比增长7%。22Q2单季度收入为9.3亿元，同比增长5%，环比下降10%；归母净利为1.7亿元，同比增长17%，环比增长10%；扣非归母净利为1.6亿元，同比增长19%，环比增长8%。

主要观点

• 收入与利润增长符合预期：2022年半年度的收入和利润增长大致符合市场预期，表明公司在当前环境下仍具备一定的增长韧性。
• 毛利率波动与改善预期：2022年半年度综合毛利率为29.3%，同比下降1.1个百分点；其中22Q2毛利率为29.4%，同比下降3.9个百分点，环比小幅改善。分析师认为，22H1毛利率可能为阶段性底部，后续随着原燃料成本回落、疫情对生产流通影响减弱以及产品结构优化，毛利率有望持续改善。
• 费用率下降：2022年半年度期间费用率为8.5%，同比下降1.2个百分点；其中22Q2费用率为7.7%，同比下降3.6个百分点。汇兑收益和管理费用的控制是费用率下降的主要原因。
• 归母净利率提升：2022年半年度归母净利率为16.3%，同比下降0.3个百分点；其中22Q2归母净利率为18.1%，同比增长1.8个百分点，环比增长3.4个百分点，显示公司盈利能力有所增强。
• 成长起点：分析师认为2022年将是公司再成长的起点，主要得益于中硼硅模制瓶等高端产品销量的快速增长。公司21H2投产了3座中硼硅模制瓶新窑炉，产能提升显著，且受益于下游需求的高景气。
• 成本压力缓解：公司21Q4顺利推进调价，22H1已有所体现，预计成本压力将逐步缓解，推动传统产品利润率回归。
• 投资价值维持：公司定增募投40亿支一级耐水药用玻璃及预灌封产能项目已获证监会核准，进一步夯实公司成长前景。分析师维持“买入”评级，目标价调整为36.45元，基于对2022-2024年净利润的预测。

关键信息

财务预测摘要

估值与成长能力

财务健康状况

风险提示

• 成本波动
• 新产能投放及销售低于预期
• 外贸环境恶化

评级与建议

• 投资评级：买入（维持评级）
• 当前价格：28.07元
• 目标价格：36.45元
• 分析师观点：公司成长为模制瓶龙头，验证管理层的经营能力。分析师建议重视公司投资价值，认为22年将是公司再成长的起点，未来几年净利润增长预期良好。