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固收+系列之十一：公募基金国债期货持仓全景分析

核心内容

本报告分析了2025年四季度公募基金在国债期货市场的参与情况，揭示了市场持仓结构、交易策略及基金公司布局等关键信息。

主要观点

• 国债期货成为重要利率风险管理工具：公募基金已广泛采用国债期货进行利率风险对冲，形成稳定的市场参与规模。
• 空头主导的持仓格局：公募基金在国债期货市场中以空头持仓为主，空头合约市值远高于多头。
• 交易策略集中于单一品种空头：超过58%的基金采用单一品种空头策略，跨品种或跨期策略的基金占比相对较低。
• 活跃合约配置高度集中：公募基金主要配置在TL2603、T2603和TF2603三个活跃合约上，合计持仓占比超90%。
• 基金公司布局呈现梯队分化：嘉实基金以14只产品配置数量领先，华富、易方达、景顺长城和广发基金紧随其后，其余基金公司参与度有限。
• 基金产品配置强度差异显著：不同基金对国债期货的配置强度差异较大，与投资策略、风险承受能力及利率风险判断密切相关。
• “负久期”基金存量较少：当前市场上的“负久期”基金数量有限，且久期“负”的程度有限，可能与数据测算误差及监管套期保值要求有关。

关键信息

公募基金国债期货参与情况

• 2025年四季度末，持有国债期货的公募固收+产品共113只，合计持有9,081手合约。
• 多单合约3,015手（占全市场多单0.5%），空单合约6,066手（占全市场空单0.9%）。
• 多头合约市值约34亿元，空头合约市值约68亿元，空头持仓期货币值总体大于多头。

持仓结构特征

• 空头主导：持有净空头持仓的基金数量为63只，净多头持仓为48只。
• 持仓规模回落：四季度末公募基金参与国债期货的产品数量与合约持有规模均较上季度有所下降。
• 多空持仓比例：多头与空头策略基金合计97只，占比85.8%；同时持有多空合约的基金为16只，占比14.2%。

交易策略分布

• 单一品种空头策略为主：占比58.4%，其中空头持仓基金42只，多头持仓基金24只。
• 跨品种或跨期限策略：占比36.2%，其中单一期限跨品种持仓占31.0%。
• 跨品种跨期限策略：占比8.0%。

合约配置倾向

• 高度集中于活跃合约：TL2603、T2603和TF2603三个合约合计持仓占比超90%。
• 空头合约数量显著多于多头：TL2603和T2603合约的空头数量明显多于多头。

基金类型分布

• 中长期纯债基金为主力：四季度末持有国债期货的产品数量为39只，规模显著高于其他类型基金。
• 混合债券型二级基金微增：为唯一实现产品数量增长的基金类型，期末持有数量为30只。
• 其他基金类型参与度下降：短期纯债基金、混合债券型一级基金、偏债混合型基金均出现数量下降。

基金公司配置情况

• 嘉实基金配置最多：共14只产品持有国债期货。
• 华富、易方达、景顺长城、广发基金：分别为7只、6只、6只、5只。
• 多数基金公司参与度有限：其余基金公司配置产品数量均不足5只。

配置强度差异

• 易方达信用债：空头合约市值6.7亿元，多头合约市值5.5亿元，基金规模121.9亿元，多空配置比例高于市场平均水平。
• 嘉实稳华纯债A：空头合约市值7.3亿元，占基金规模比例22.3%。
• 平安惠嘉纯债A：空头合约市值8.5亿元，占基金规模比例22.2%。
• 中泰安弘A：空头合约市值1.1亿元，占基金规模比例1.2%。
• 东财30天滚动持有A：空头合约市值1.1亿元，占基金规模比例1.2%。

存量“负久期”基金特征

• 存量较少，久期负的程度有限：多数基金的组合久期为负，但负久期的程度不深。
• 久期测算可能存在误差：报告使用重仓债券久期数据估算基金持有现券久期，可能影响结果准确性。
• 监管套期保值要求影响策略：基金空头持仓主要用于对冲利率风险，而非获取额外收益。

风险提示

• 本报告为历史分析，不构成市场走势判断或投资建议。
• 投资者应结合自身情况独立判断，自行承担投资风险。

图表目录

• 图1：季末公募基金持有国债期货的数量及配置国债期货的公募产品数量
• 图2：公募产品基金国债期货多头和空头数量
• 图3：公募基金持有国债期货多头和空头合约市值
• 图4：2025Q4公募产品持仓策略分布
• 图5：2025Q4多头和空头合约数量（按期货合约）
• 图6：2025Q4多头和空头合约数量（按期货合约）
• 图7：持有国债期货的不同类型公募基金产品数量
• 图8：持有国债期货的不同类型公募基金产品数量占比
• 图9：不同类型公募产品持有国债期货的合约规模
• 图10：不同类型公募产品持有国债期货的合约规模占比
• 图11：2025年四季度末持有国债期货的基金公司分布
• 图12：2025年Q4国债期货多头合约规模与基金规模的比
• 图13：2025年Q4国债期货空头合约规模与基金规模的比

表格目录

• 表1：存量“负久期”基金一览（报告期为2025年12月31日）

基础数据

投资建议

本报告不构成任何投资建议，投资者应自行判断并承担风险。